Apakah "boom AI" sedang berubah menjadi "gelembung AI"?

• Nvidia mencetak rekor tertinggi sepanjang masa dan menjadi perusahaan nomor satu di dunia dengan kapitalisasi pasar $4,4 triliun, sementara boom AI mulai dibandingkan dengan gelembung dot-com di masa lalu
• Goldman Sachs menganalisis bahwa kenaikan saham teknologi saat ini bukan gelembung karena ditopang kinerja yang kuat, tetapi belakangan beberapa saham menunjukkan sinyal overheating yang mirip akhir 1990-an
• Valuasi tinggi Palantir dan lonjakan IPO Figma mengingatkan pada era dot-com, sementara banyak perusahaan unicorn AI sedang menunggu untuk melantai di bursa
• Kegembiraan investor, aktifnya pasar IPO, dan kebijakan longgar menunjukkan empat syarat utama gelembung mulai terbentuk, tetapi pasar AI saat ini memiliki struktur monopoli yang berpusat pada segelintir Big Tech
• Dalam jangka panjang, seperti perbandingan Nvidia-Cisco, bahkan perusahaan dengan pertumbuhan tinggi pun bisa anjlok tajam, dan ini kembali mengingatkan pelajaran bahwa pasar pada akhirnya menilai arus kas perusahaan

---

Kondisi Nvidia dan pasar AI saat ini

• Pada Agustus 2025, setelah CEO Nvidia Jensen Huang bertemu Donald Trump di Gedung Putih, muncul kabar tentang rencana perluasan produksi di AS dan pembebasan tarif semikonduktor
  • Tepat setelah pengumuman ini, saham Nvidia kembali mencetak rekor tertinggi sepanjang masa
  • Dengan kapitalisasi pasar $4,4 triliun, Nvidia menyalip Microsoft dan menjadi perusahaan nomor satu di dunia
• Ini dipandang sebagai peristiwa simbolis bagi ledakan AI, seiring lonjakan permintaan GPU yang dibutuhkan untuk melatih model AI generatif
• Perdebatan di Wall Street pun meluas soal apakah boom AI sedang menempuh jalur yang mirip dengan gelembung dot-com

Analisis Goldman Sachs

• Laporan: “25 Years On; Lessons from the Bursting of the Technology Bubble”
• Pada 2020~2025, indeks Nasdaq naik dua kali lipat dan rasio P/E meningkat, tetapi masih belum mencapai level 150 kali seperti pada tahun 2000
• ‘Magnificent 7’ (Alphabet, Amazon, Apple, Meta, Microsoft, Nvidia, Tesla) dinilai memiliki kinerja yang kuat sehingga kemungkinan gelembung dianggap lebih rendah
• Contoh: pada 2022~2025, pendapatan Nvidia naik 5 kali lipat dan laba setelah pajak naik 10 kali lipat
• Namun, FOMO investor dan perdagangan ikut-ikutan belakangan meningkat hingga ke level yang mengingatkan pada era dot-com

Sinyal overheating

• Palantir: setelah rilis kinerja terbaru, kapitalisasi pasarnya mencapai 600 kali laba 12 bulan terakhir dan 130 kali pendapatan
• IPO Figma: harga penawaran $33 → harga penutupan hari pertama $115.50 (naik 250%), lalu turun ke bawah $80 tetapi masih tetap lebih dari 2 kali lipat
• Kisah-kisah sukses seperti ini memperkuat insentif perusahaan unicorn AI untuk melantai di bursa
  • Perusahaan AI yang menunggu IPO: OpenAI, Anthropic, Cohere, Databricks, SymphonyAI, Waymo, Scale AI, Perplexity, dll.

Pembentukan syarat gelembung dan lingkungan kebijakan

• Empat syarat utama terbentuknya gelembung:
  1. Ekspektasi investor terhadap teknologi inovatif
  2. Bank investasi yang mengincar biaya IPO
  3. Kemudahan pendanaan tahap awal
  4. Kebijakan pemerintah dan keuangan yang longgar
• AI Action Plan dari pemerintahan Trump bertujuan melonggarkan regulasi dan menekan pembatasan regulasi di tingkat negara bagian
• Kemungkinan penurunan suku bunga oleh The Fed dapat memberi tekanan kenaikan tambahan pada pasar

Struktur pasar AI dan prospek jangka panjang

• Ekonomi AI saat ini memiliki struktur monopoli yang berpusat pada Big Tech, dengan perusahaan besar yang mampu membangun dan memelihara model skala besar memimpin pasar
• Hambatan masuk pasar bagi startup tinggi, sehingga alih-alih pertumbuhan perusahaan yang luas seperti era dot-com, laba bisa terkonsentrasi pada segelintir perusahaan besar
• Kebijakan antimonopoli bisa meredakan hal ini, tetapi ada risiko dorongannya melemah akibat lobi politik

Perbandingan Nvidia-Cisco dan risiko investasi

• Pada 1998~99, Cisco Systems sebagai pemasok peralatan penting bagi infrastruktur internet mengalami lonjakan saham besar, tetapi pada 2000 turun 40% dan dalam setahun anjlok 80%
• Kemiripan ini disorot karena GPU Nvidia saat ini merupakan inti dari infrastruktur AI
• Seperti pepatah Benjamin Graham, dalam jangka pendek pasar saham adalah ‘mesin pemungutan suara’, tetapi dalam jangka panjang berfungsi sebagai ‘timbangan’: "arus kas menentukan nilai perusahaan"
• Bahkan setelah perbandingan analitis ini, saham Nvidia masih naik 150% lagi, menunjukkan situasi di mana overheating jangka pendek dan risiko jangka panjang hidup berdampingan

[carloscox]

Di kalangan internal Silicon Valley, tampaknya mereka masih melihat Google/NVIDIA untuk jangka panjang. Saya rasa masih sangat jauh sebelum mencapai batas atasnya.

[GN⁺]

Opini Hacker News

• Pandemi global, perang Ukraina, suku bunga tinggi, tarif, dan sekarang AI… setiap kali selalu ada prediksi bahwa pasar saham akan runtuh

  • Saya pikir suatu hari nanti pasti akan ada prediksi yang benar, tetapi tidak ada yang tahu kapan dan karena alasan apa
  • Jadi saya melihat diversifikasi investasi dan persiapan yang rasional itu penting, tetapi terus-terusan terbawa oleh setiap prediksi krisis baru bukanlah strategi yang baik
  • Ini juga bisa ditafsirkan bahwa para pemilik aset telah sepenuhnya menguasai sistem sehingga di situasi apa pun mereka diatur agar tidak merugi
    • Misalnya, saat kasus SV Bank, ada contoh aturan perlindungan deposan diubah secara retrospektif untuk menutup kerugian
  • Sejak pandemi, saya bahkan berhenti total membuat prediksi soal pasar saham atau bubble
    • Sekarang rasanya seperti hidup dalam ilusi, dan saya pikir ketika mimpi ini berakhir hasilnya akan katastropik, tetapi saya tidak tahu apakah saya akan masih hidup untuk melihatnya
  • Jika melihat contoh masa lalu, beberapa peristiwa memang benar-benar menyebabkan penurunan besar di pasar, tetapi berkat intervensi The Fed, resesi jangka panjang bisa dihindari
    • Hanya saja, jika intervensi seperti ini terus berlanjut, ada masalah bahwa tingkat pengembalian riil dari portofolio terdiversifikasi akan makin menurun
    • Karena itu, tampaknya private equity mencari sumber pendapatan alternatif seperti membeli rumah lalu menaikkan sewa
  • Suku bunga naik dari di bawah 1% menjadi 4,5%, tetapi valuasi perusahaan tidak turun, dan itu aneh
    • Di tengah inflasi yang masih tinggi, sulit menurunkan suku bunga, dan beberapa perusahaan berada dalam kondisi terlalu dihargai tinggi dibanding kinerjanya
    • Saya juga melihat properti komersial masih terlalu mahal, dan fakta bahwa belum ada kejatuhan besar dalam situasi seperti ini justru terasa seperti keajaiban
  • Orang kaya tetaplah kaya, dan uang itu harus diinvestasikan di suatu tempat

• Saya pikir pasar AI sudah berada dalam kondisi bubble

  • Kalau saya punya hedge fund, saya malah ingin memakainya untuk short selling perusahaan AI

• AI membantu saya menemukan, memahami, dan menjalankan hal-hal yang saya butuhkan

  • Beberapa startup akan berhasil, dan sisanya tampaknya akan hilang dari pasar
  • Tetapi seperti kasus Amazon saat bubble .com, meskipun tahu siapa pemenangnya, kalau waktu atau harga masuknya tidak tepat, kita tetap bisa mengalami kerugian
  • Kalau ada contoh inovasi yang sebelumnya benar-benar mustahil lalu kini jadi mungkin, saya ingin melihatnya dibagikan

• Ada kecemasan bahwa bubble kali ini mungkin tidak akan kempis dengan sendirinya

  • Setelah COVID, ketimpangan makin parah, dan kalangan superkaya menyerap aset kelas menengah lalu menginvestasikannya ke perusahaan AI
  • Tujuannya tampak seperti menciptakan struktur yang menggantikan manusia sehingga tidak perlu membayar upah
  • Walaupun performa AI tidak sempurna, arus ini bisa terus berlanjut karena persaingan masih sedikit
  • Menurut materi yang baru saya lihat, investasi data center AI telah melampaui belanja konsumsi dalam GDP
    • Biasanya belanja konsumsi mencakup 2/3 GDP, jadi laju seperti ini tampaknya tidak berkelanjutan
    • Juga belum jelas apakah keuntungan dibanding investasi itu benar-benar akan kembali ke perusahaan nyata
  • Secara konspiratif, kita juga bisa membayangkan kemungkinan bubble ini dijatuhkan pada timing politik seperti pada 2008

• Ada ungkapan bercanda seperti, "telah memprediksi 9 dari 5 kali kejatuhan pasar terakhir"

  • Tetapi jika pasar mempercayai sebagian besar prediksi itu, kejatuhan tersebut mungkin tidak akan terjadi

• Baik AI itu benar maupun bubble, sebagian darinya memang pasti berupa gelembung

  • Tetapi overheating jangka pendek tidak berarti teknologinya sendiri atau kecepatan perubahannya salah
  • Bubble dot-com tidak membuat teknologi web menjadi buruk
  • Bahkan dari bubble sebelumnya lahir perusahaan raksasa seperti FAANG, dan mereka mewujudkan teknologi yang dulu dijanjikan menjadi kenyataan
    • Kali ini juga banyak startup dengan dana VC akan gagal, tetapi perusahaan besar akan menyerap teknologinya dan membuatnya meluas dengan cara yang tak terbayangkan

• Saya melihat AI saat ini terlalu dibesar-besarkan

  • Kegunaan nyatanya hanya sekitar 20% dari yang diklaim, dan pada akhirnya cuma pembuatan gambar dan teks
  • Kita sebenarnya sudah memiliki cukup banyak gambar dan teks untuk dikonsumsi seumur hidup pun masih bersisa
  • Nilai sejati kode adalah adanya manusia yang memeliharanya, dan jika itu hilang, nilainya menjadi tidak stabil
  • Ada risiko bahwa teks yang dibuat LLM bukan sekadar gema dari pikiran manusia, tetapi justru pikiran manusia diisi oleh gema keluaran LLM

• Pembicaraan tentang bubble AI sudah ada setidaknya sejak 10 tahun lalu

  • Jika laju perkembangan berhenti, bubble bisa kempis, tetapi rasanya setiap tahun selalu muncul babak baru
  • Saat LLM mulai mengelola pasar saham secara otonom, barulah kita perlu khawatir
    • Sampai muncul juga lelucon seperti, "Apa sudah 10 tahun sejak ChatGPT muncul di berita?"