Struktur pembiayaan sirkular di balik ledakan GPU yang dibentuk NVIDIA, CoreWeave, dan Nebius

• CoreWeave dan Nebius berhasil mengamankan kontrak jangka panjang berskala besar dengan cepat memasok GPU NVIDIA terbaru, tetapi untuk mengubah daya listrik yang sudah dikontrak menjadi kapasitas pusat data nyata, mereka harus menanggung belanja modal yang jauh melebihi arus kas
• Kontrak neocloud dengan Microsoft dan Meta mencapai maksimum US$122,2 miliar, dan potensi komitmen termasuk kontrak terkait OpenAI dan Anthropic melampaui US$145 miliar, tetapi proyeksi pendapatan 2026 untuk CoreWeave dan Nebius masing-masing hanya US$12,6 miliar dan US$3,4 miliar
• Hyperscaler dapat dengan cepat mengamankan kapasitas GPU sambil menyebarkan belanja modal awal yang diperlukan untuk pembangunan langsung menjadi biaya operasional jangka panjang, dan beban investasi fasilitas serta pendanaan yang timbul dipindahkan ke neocloud
• NVIDIA menginvestasikan masing-masing US$2 miliar ke kedua perusahaan dan menjamin pembelian kapasitas yang belum terjual milik CoreWeave hingga 2032, sementara kedua perusahaan itu kembali membeli GPU NVIDIA dalam jumlah besar, membentuk hubungan pembiayaan sirkular
• CoreWeave dan Nebius memerlukan tambahan utang atau penerbitan saham untuk membiayai rencana investasi 2026, dan kenaikan suku bunga serta biaya bunga menekan profitabilitas dan kemungkinan kemandirian finansial meski pendapatan dan backlog tumbuh cepat

---

Lebih dari US$120 miliar kapasitas yang dikomitmenkan hyperscaler

• Microsoft menandatangani kontrak senilai sekitar US$60 miliar dengan CoreWeave, Nebius, Nscale, dan lainnya
• Potensi komitmen Meta mencapai maksimum US$62,2 miliar
  • Total komitmennya dengan CoreWeave menjadi US$35,2 miliar setelah penambahan terbaru sebesar US$21 miliar
  • Dengan Nebius, Meta menandatangani kontrak hingga US$27 miliar
• Total komitmen gabungan Microsoft dan Meta mencapai maksimum US$122,2 miliar, setara sekitar 90% dari pendapatan AWS dalam 12 bulan terakhir
• Jika termasuk kontrak yang didukung OpenAI dan Anthropic, potensi komitmen meningkat menjadi lebih dari US$145 miliar
  • OpenAI bersama Meta adalah salah satu dari dua pelanggan terbesar CoreWeave
  • CoreWeave menandatangani kontrak komputasi multi-tahun dengan Anthropic
  • Nilai pasti kontrak terkait OpenAI dan Anthropic tidak diungkapkan
• Skala kontrak jauh melampaui pendapatan kedua perusahaan saat ini
  • Proyeksi pendapatan tahun fiskal 2026 CoreWeave adalah US$12,6 miliar
  • Proyeksi pendapatan 2026 Nebius adalah US$3,4 miliar
• Di balik alokasi modal hyperscaler ke neocloud ada tiga faktor: kemampuan memperoleh GPU terbaru dengan cepat, tingkat utilisasi komputasi yang tinggi, dan fakta bahwa belanja modal untuk pembangunan langsung tidak perlu diakui di neraca

Kecepatan dalam lebih dulu menempatkan GPU terbaru

• Neocloud dapat menambah kapasitas komputasi lebih cepat daripada pusat data milik hyperscaler sendiri, sehingga memperpendek waktu antara pengeluaran dan mulai dihasilkannya pendapatan
• JLL menilai bahwa berbeda dari pembangunan pusat data hyperscale yang memakan waktu bertahun-tahun, neocloud dapat menempatkan infrastruktur GPU berdensitas tinggi dalam hitungan bulan
• CoreWeave menyatakan bahwa mereka termasuk salah satu operator pertama yang memasok klaster NVIDIA H100, H200, dan GH200 ke lingkungan produksi skala AI, serta penyedia cloud pertama yang menawarkan instance GB200 NVL72 ke publik
  • Setelah menerima chip baru, mereka dapat menempatkannya ke infrastruktur dan menyediakan kapasitas ke pelanggan hanya dalam waktu minimal dua minggu
  • Pada awal Juni, mereka juga menyatakan telah menjalankan sistem Vera Rubin untuk pertama kalinya
• Nebius juga menonjolkan rekam jejaknya sebagai salah satu operator yang pertama menempatkan GPU NVIDIA generasi terbaru
• NVIDIA telah menginvestasikan masing-masing US$2 miliar ke CoreWeave dan Nebius, dan kedua perusahaan mendorong penempatan kapasitas pusat data lebih dari 5GW masing-masing hingga 2030
• Kemitraan dengan NVIDIA terhubung langsung dengan daya saing pasokan neocloud untuk membangun platform generasi berikutnya seperti Blackwell Ultra dan Rubin lebih awal daripada operator lain

Utilisasi GPU yang ditingkatkan lewat perangkat lunak

• CoreWeave menggabungkan pasokan perangkat keras dengan perangkat lunak dan kemampuan operasional untuk mengurangi waktu idle GPU dan pemborosan komputasi
  • CoreWeave Kubernetes Service (CKS) mengalokasikan workload di antara ribuan GPU
  • SUNK menjalankan workload pelatihan dan inferensi pada klaster yang sama untuk mengoptimalkan utilisasi
  • CoreWeave Tensorizer mempersingkat waktu pemuatan model untuk mengurangi waktu idle GPU
  • Fitur deteksi dan pemulihan gangguan yang cepat juga disediakan
• Model FLOPs utilization (MFU) mengukur bukan sekadar apakah GPU sedang menyala, tetapi seberapa besar kapasitas komputasi nyata yang benar-benar digunakan
  • Utilisasi GPU biasa hanya mengukur apakah kernel berjalan pada momen tertentu, sehingga tidak menunjukkan apakah semua core digunakan atau apakah paralelisasi mencapai tingkat maksimum
  • Kesenjangan MFU antara penggunaan nyata dan kapasitas komputasi teoretis sering kali mencapai 30~40%
• Saat IPO, CoreWeave mengungkapkan MFU berada di kisaran 35~45% dan 20% lebih tinggi daripada pesaing
  • Ini didasarkan pada perbandingan bahwa MFU pusat data AI lain berada di kisaran 30%
  • Pada Maret 2025, mereka menyatakan telah mencapai MFU di atas 50% pada GPU Hopper
• Kombinasi penempatan GPU terbaru yang cepat dan utilisasi tinggi adalah keunggulan kompetitif inti neocloud

Mengubah belanja modal hyperscaler menjadi biaya operasional

• Dengan menyewa kapasitas neocloud, hyperscaler dapat mengubah belanja modal (capex) awal yang besar menjadi biaya operasional yang tersebar selama masa kontrak jangka panjang
• Mengingat hyperscaler sendiri juga memiliki kemampuan optimasi perangkat lunak dan peningkatan utilisasi GPU, struktur akuntansi ini sendiri menjadi argumen bearish yang menjelaskan permintaan neocloud
• Proyeksi arus kas operasional Meta pada 2026 adalah US$136 miliar dan panduan belanja modalnya US$125 miliar~US$145 miliar
  • Jika belanja modal mencapai batas atas, arus kas bebas bisa turun ke wilayah negatif
  • Jika kapasitas neocloud hingga US$62,2 miliar dibangun sendiri secara langsung, jumlah tersebut akan tercatat sebagai belanja modal dan makin menekan arus kas bebas
  • Kontrak dengan CoreWeave dan Nebius berlangsung hingga 2031~2032 sehingga pembayaran biaya operasional bisa disebar menjadi kurang dari US$10 miliar per tahun secara rata-rata
• Panduan belanja modal Microsoft untuk 2026 adalah US$190 miliar, dengan proyeksi arus kas operasional US$200 miliar
  • Jika proyeksi ini terwujud, 95% arus kas operasional akan digunakan untuk belanja modal
  • Kontrak neocloud senilai US$60 miliar menjadi cara memperluas kapasitas komputasi sambil diperlakukan sebagai biaya operasional selama beberapa tahun
• Belanja modal yang dipindahkan keluar dari neraca hyperscaler berpindah ke CoreWeave dan Nebius, menciptakan kebutuhan pendanaan eksternal yang besar bagi kedua perusahaan

Struktur sirkular yang dibentuk investasi, pasokan, dan jaminan permintaan dari NVIDIA

• NVIDIA berperan sekaligus sebagai pemasok GPU neocloud, investor, dan pemberi jaminan permintaan
  • Bahkan sebelum investasi terbaru masing-masing US$2 miliar ke CoreWeave dan Nebius, NVIDIA telah lama memiliki hubungan kepemilikan saham dengan keduanya
  • Laporan 13F NVIDIA untuk kuartal I 2025 menunjukkan kepemilikan saham CoreWeave senilai US$896,7 juta saat itu
  • Laporan 13F kuartal IV 2025 menunjukkan kepemilikan saham Nebius senilai US$33 juta
• Arus kas bebas NVIDIA dalam 12 bulan terakhir mencapai US$119 miliar, tertinggi kedua di dunia setelah Apple
  • Dukungan dari NVIDIA yang memiliki neraca dan arus kas kuat dapat memengaruhi kemampuan CoreWeave dan Nebius menghimpun dana dengan syarat yang lebih baik
• NVIDIA memberikan pengaman finansial senilai US$6,3 miliar untuk kapasitas GPU CoreWeave yang belum terjual
  • Jika pelanggan CoreWeave tidak dapat menggunakan seluruh kapasitas pusat data, NVIDIA wajib membeli sisa kapasitas tersebut hingga 13 April 2032
  • Nilai US$6,3 miliar adalah nilai kontrak awal sehingga berpotensi membesar seiring waktu
• Ketika NVIDIA menyediakan modal ekuitas, CoreWeave dan Nebius menggunakan dana tersebut untuk membeli GPU NVIDIA dalam jumlah besar
  • Dengan investasi ekuitas yang relatif kecil, NVIDIA mengamankan hubungan pelanggan yang akan membeli GPU senilai puluhan miliar dolar
  • Jika kedua perusahaan menjadi mandiri, NVIDIA dapat mempertahankan dua pelanggan besar yang terus membeli sistem terbaru
• Sementara pendapatan neocloud tertinggal 2 banding 1 dari belanja modal, tantangan utamanya tetap berapa lama mereka harus terus menghimpun kas untuk infrastruktur baru

Beban pendanaan untuk mengubah daya terkontrak menjadi kapasitas nyata

• CoreWeave dan Nebius masing-masing telah mengamankan 3,5GW daya terkontrak, tetapi sebagian besar masih belum aktif
• CoreWeave saat ini mengoperasikan 1GW dan ingin mengubahnya menjadi 1,7GW pada akhir 2026, serta mengaktifkan sebagian besar daya terkontrak pada akhir 2027
• Nebius menargetkan 800MW~1GW daya tersambung pada akhir 2026, termasuk kapasitas yang dapat langsung diaktifkan begitu GPU terpasang
• Bahkan setelah investasi 2026 selesai, daya aktif CoreWeave hanya 1,7GW, kurang dari 50% jumlah terkontrak, dan target atas Nebius sebesar 1GW juga masih di bawah 30% dari jumlah terkontrak
• Dalam situasi ketika keterbatasan daya membatasi ekspansi pusat data, backlog hanya bisa berubah menjadi pendapatan jika daya terkontrak diubah menjadi daya aktif, tetapi proses ini membutuhkan investasi fasilitas berkelanjutan dan pendanaan eksternal

Arus kas CoreWeave dan utang yang melonjak

• Pendapatan kuartal terakhir naik 112% YoY menjadi US$2,08 miliar
  • Arus kas operasional mencapai US$2,98 miliar, tetapi belanja modal menyentuh US$7,7 miliar
  • Arus kas bebas tercatat negatif US$4,71 miliar
• Kas turun US$2,27 miliar, turun US$890 juta atau 28,3% dari kuartal sebelumnya
• Utang naik menjadi US$24,86 miliar, naik sekitar US$3,5 miliar atau 16,1% QoQ
  • Dengan penerbitan obligasi senior senilai US$3,5 miliar yang diumumkan pada 11 Juni, utang kuartal II diperkirakan akan meningkat lebih lanjut
• Panduan belanja modal tahunan adalah US$31 miliar~US$35 miliar, dengan titik tengah US$33 miliar
  • Belanja modal yang masih dibutuhkan untuk sisa periode mencapai US$25,3 miliar
  • Proyeksi arus kas operasional 2026 adalah US$8,68 miliar, sehingga sisa periode diperkirakan menghasilkan US$5,7 miliar
  • Bahkan jika memperhitungkan kas US$2,27 miliar, kekurangan pendanaan tetap mencapai US$17,33 miliar
• Dalam lima periode laporan laba pertama setelah IPO, penerbitan saham berjumlah US$3,5 miliar, tetapi penerbitan utang melebihi lima kali lipatnya, mencapai US$18,81 miliar
• Meski posisi kas bersih negatif US$22,6 miliar, utang kemungkinan besar tetap menjadi sarana utama pembiayaan belanja modal

Posisi keuangan Nebius yang relatif lebih baik dan kebutuhan pendanaan tambahan

• Nebius memiliki kas US$9,37 miliar, utang US$8,45 miliar, dan kas bersih US$920 juta
• Pendapatan kuartal terakhir naik 684% YoY menjadi US$339 juta
  • Berkat uang muka besar dari pelanggan, arus kas operasional naik 170,7% dari kuartal sebelumnya menjadi US$2,26 miliar
  • Belanja modal mencapai US$2,47 miliar, dan arus kas bebas negatif US$214,9 juta
• Titik tengah panduan belanja modal tahunan adalah US$22,5 miliar, dan sekitar US$20 miliar masih harus dibelanjakan pada sisa periode
  • Bahkan dengan kas dan komitmen kontraktual sekitar US$6,9 miliar, masih dibutuhkan tambahan dana US$6,3 miliar untuk menutup titik tengah tersebut
• Sejak kuartal IV 2024, total penerbitan saham sekitar US$3,92 miliar, termasuk waran prabayar senilai US$2 miliar yang dibeli NVIDIA, sementara penerbitan utang mencapai US$8,32 miliar
• Opsi pendanaannya mencakup pembiayaan berbasis aset, obligasi korporasi, dan penerbitan saham
  • Masih ada program penerbitan saham at-the-market sebesar 25 juta saham yang belum digunakan
  • Jika seluruhnya diterbitkan pada harga US$200 per saham, perusahaan dapat menghimpun total US$5 miliar tetapi kepemilikan pemegang saham lama akan terdilusi sekitar 8%
• Walau posisi keuangannya lebih baik daripada CoreWeave, melihat pola historis, pembiayaan berbasis aset dan obligasi korporasi kemungkinan tetap menjadi jalur utama

Pinjaman berbasis jaminan GPU dan peringkat kredit pelanggan

• CoreWeave sangat bergantung pada GPU-backed delayed draw term loan (DDTL), yaitu pinjaman berjangka dengan penarikan bertahap sesuai fase pembangunan pusat data, dan telah menandatangani total enam fasilitas
• DDTL 4.0 senilai US$8,5 miliar yang ditandatangani pada Maret 2026 menjadi pinjaman sejenis pertama yang memperoleh peringkat kredit investment grade
  • Hingga kuartal I 2026, jumlah yang sudah ditarik baru US$1,26 miliar
  • Karena total utang saat ini hanya mencakup jumlah yang telah ditarik, penarikan tambahan DDTL 4.0 ke depan akan menambah utang
• Dalam penilaian investment grade, kontrak pelanggan jangka panjang dan nilai GPU yang dibeli berfungsi sebagai agunan
  • CoreWeave menyatakan bahwa kontrak jangka panjang dengan perusahaan AI berperingkat investment grade menopang penilaian tersebut, dan ini diperkirakan terkait dengan kontrak terbaru bersama Meta
  • Suku bunga yang lebih menguntungkan, yang sulit diperoleh hanya dari kondisi keuangannya sendiri, diamankan melalui kualitas kredit pelanggan dan agunan GPU
• DDTL 5.0 senilai US$3,1 miliar yang ditandatangani pada Mei didasarkan pada dua kontrak pelanggan non-investment-grade
  • Karena tidak memperoleh investment grade, suku bunganya lebih tinggi daripada DDTL 4.0
• Biaya pendanaan CoreWeave tidak hanya ditentukan oleh kondisi keuangannya sendiri, tetapi juga oleh peringkat kredit kontrak pelanggan

Kenaikan suku bunga memperbesar tekanan profitabilitas

• Bagian bunga tetap DDTL 4.0 ditetapkan dengan menambahkan premi 2 poin persentase ke imbal hasil obligasi pemerintah AS dengan rata-rata jatuh tempo tertimbang 3,14 tahun
• Imbal hasil obligasi pemerintah pada tenor tersebut naik dari di bawah 3,6% pada awal 2026 menjadi sekitar 4,2% pada Juni, sehingga mendorong biaya pendanaan ke depan
• Pembayaran bunga CoreWeave pada kuartal I mencapai US$536 juta
  • Setara 25,8% dari pendapatan US$2,08 miliar
  • Dan 46,3% dari adjusted EBITDA sebesar US$1,157 miliar
• Titik tengah panduan kuartal berikutnya adalah pendapatan US$2,525 miliar dan biaya bunga US$690 juta
  • Rasio biaya bunga terhadap pendapatan diperkirakan naik menjadi 27,3%
• Selama kesenjangan antara arus kas operasional dan belanja modal tetap bertahan, peningkatan utang atau dilusi pemegang saham bisa berlanjut selama beberapa tahun, dan suku bunga tinggi akan semakin menekan profitabilitas lewat biaya bunga yang terus meningkat
• Keberlanjutan pertumbuhan neocloud akan bergantung pada seberapa besar ketergantungannya pada dukungan modal NVIDIA, sejauh mana permintaan GPU NVIDIA terikat dengan model neocloud, dan kapan arus kas operasional akan mendekati belanja modal

[GN⁺]

Komentar Hacker News

• Tidak paham kenapa ini dianggap masalah besar. Nvidia memang mengambil 9% saham CoreWeave senilai 2 miliar dolar, tetapi belanja modal CoreWeave pada 2026 mencapai 35 miliar dolar, jadi investasi Nvidia hanya 5,7% dari pengeluaran setahun, dan sisa 32 miliar dolar diperoleh dari tempat lain, sehingga sulit disebut sebagai pembiayaan sirkular
  Alasan Nvidia berinvestasi di neocloud adalah untuk mengantisipasi situasi di mana hyperscaler makin terlalu kuat karena memprioritaskan chip dan desain rack buatan sendiri, sekaligus membesarkan pesaing. Jika neocloud menerima investasi Nvidia, mereka bisa lebih dulu mendapatkan chip baru, dan chip Nvidia generasi baru sekitar 5~20 kali lebih efisien daripada yang lama sehingga menjadi keunggulan kompetitif
  Nvidia awalnya ingin bersaing langsung dengan hyperscaler lewat DGX Cloud, tetapi karena bisa mencapai tujuan yang sama tanpa berbenturan dengan pelanggan terbesarnya, perusahaan menghentikan pendekatan terbuka itu dan beralih ke investasi di neocloud. Neocloud yang sahamnya dimiliki Nvidia akan mengadopsi seluruh stack Nvidia mulai dari GPU hingga rack jaringan dan storage, serta memberikan data penggunaan, sementara hyperscaler lebih suka desain internal dan enggan membuka data, jadi dari sudut pandang Nvidia ini strategi yang masuk akal

  • Kripto, tren besar terakhir di industri teknologi, juga dipenuhi penipuan, tipu daya, dan investasi tanpa substansi, serta membutuhkan data center intensif listrik yang penuh GPU. Jadi banyak orang tampaknya melihat booming AI dengan sudut pandang yang sama
  • Menurut saya, masalahnya bukan uang itu sendiri melainkan struktur bisnisnya. Jika Anda mendanai perusahaan baru dan menandatangani kontrak jangka panjang, perusahaan itu bisa memakai uang tersebut dan utang besar yang dijamin oleh kontrak jangka panjang untuk membangun data center dan membeli GPU dalam jumlah besar, yang pada akhirnya juga membuat kinerja investor terlihat lebih baik
    Kalau bisa mencapai profitabilitas tentu tidak masalah, tetapi persoalannya muncul saat utang atau pendanaan mengering. Jika kapasitas yang tidak terpakai harus dibeli kembali, kita juga perlu melihat bagaimana kinerja berubah ketika GPU tak terpakai dalam jumlah besar harus dibeli kembali
  • Sepertinya banyak yang hanya bereaksi pada judul artikelnya. Penulisnya optimistis terhadap AI dan tidak sedang mengklaim ini sebagai masalah besar, melainkan menganalisis strukturnya secara rinci
  • Nvidia tampaknya bukan hanya memprioritaskan pasokan GPU ke neocloud, tetapi juga pada praktiknya ikut menanggung jika tidak bisa dijual kembali. Menurut kontrak CoreWeave, jika pelanggan mereka sendiri tidak bisa memakai seluruh kapasitas data center, Nvidia harus membeli sisa kapasitas yang belum terjual sampai 13 April 2032, dan skala kontrak awal saja sudah 6,3 miliar dolar serta masih bisa membesar
    Saya tidak tahu bagaimana Nvidia mencatat pendapatan penjualan GPU ke CoreWeave, tetapi seharusnya ada catatan yang cukup besar. Ini lebih mirip konsinyasi daripada penjualan nyata, dan jika CoreWeave tidak membayar tunai di muka, ada insentif kuat untuk memesan GPU secara berlebihan tanpa risiko
  • Karena mudah membuat judul yang bagus

• Ini tidak terkait langsung dengan isi artikel, tetapi CoreWeave terasa sangat bernuansa YC. Saya melamar lewat referensi dan diwawancarai oleh pewawancara yang mengenal banyak rekan saya, tetapi saya hanya mendapat pertanyaan model buku teks yang rasanya baru bisa dijawab jika pernah mempelajari jabatan itu secara formal di kampus
  Dalam hampir semua hal lain saya merasa lebih paham, tetapi tampaknya jawaban saya tidak memenuhi ekspektasi. Saya sampai tiga kali diwawancarai untuk dua posisi, jadi sampai sekarang masih terasa pahit

  • Bisa saja seseorang di dalam perusahaan hanya merasa Anda tidak cocok dengan mereka. Saya sendiri pernah tiga kali merekomendasikan orang yang saya yakin akan cocok karena saya tahu pekerjaan nyatanya, tetapi para manajer senior dalam proses perekrutan terus menggugurkannya dengan alasan kecil seperti terlihat kurang antusias atau kandidat lain lebih pandai mempromosikan diri
    Akhirnya orang itu berhenti melamar, dan saya merasa bersalah karena sudah merekomendasikannya

• Perdebatan soal pembiayaan sirkular sudah cukup dibahas, jadi yang lebih menarik adalah apakah pembangunan data center ini punya jalur menuju profit secara ekonomi. Kita perlu melihat ROI token per dolar dan anggaran token perusahaan, lalu menilai pada titik mana fasilitas mulai dibangun berlebihan dibanding ROI token. Perlu juga mempertimbangkan tekanan turun pada harga token dari model berbobot terbuka dan sejenisnya

  • Saya tidak tahu bagaimana cara mengukur ROI token. Token bukan komoditas yang saling dapat dipertukarkan, jadi Anda bisa menghabiskan jutaan dolar untuk sesuatu yang sama sekali tidak menambah pendapatan, atau hanya 10 dolar untuk pekerjaan yang benar-benar menghasilkan
  • Perubahannya terlalu cepat sehingga saat ini sulit menjawab pertanyaan seperti ini. Karena itu, orang tampaknya lebih terpaku pada topik seperti pembiayaan sirkular yang bisa dibuktikan sekarang meski logikanya agak lemah
  • Di tingkat perusahaan, ini mungkin bisa menguntungkan. Jika sebuah perusahaan punya banyak developer software, mereka mungkin mampu membayar biaya penggunaan yang mahal, tetapi selain itu kebanyakan tidak akan mau menanggung biaya operasional yang sebenarnya
    Pada akhirnya seluruh industri harus menyusut jauh dari skala sekarang, hingga hanya tersisa pasar inti yang jauh lebih kecil yang benar-benar menghasilkan laba

• Mungkin ini pertanyaan dasar, tetapi jika dashboard kapasitas Nebius menunjukkan ada sekitar 3 B200 yang tidak bisa dipesan terlebih dahulu, apakah itu berarti total kepemilikannya 3 unit, atau berarti saya bisa menyewa 3 unit secara on-demand?
  Salah satu aspek profitabilitas adalah utilisasi dan harga hardware lama beberapa tahun ke depan. Bahkan sekarang pun H100 atau A100 sudah jauh kurang menarik jika mempertimbangkan throughput dan selisih harga yang ditawarkan perangkat baru. Secara pribadi saya puas bisa memakai H200 secara on-demand, tetapi untuk software dan model yang sudah dioptimalkan, B200 atau B300 bisa menangani jauh lebih banyak pekerjaan hanya dengan sedikit biaya tambahan, jadi perusahaan pada akhirnya akan tetap lebih memilih yang baru selama tingkat utilisasinya bisa dijaga
  Jika Vera Rubin sekitar 3 kali lebih efisien, penuaan bertahap akan menjadi jauh lebih parah. Kuncinya adalah apakah harga perangkat lama bisa dipertahankan cukup lama dan permintaan tetap ada sampai periode pengembalian investasi yang diperkirakan berakhir
  Bagi neocloud yang berinvestasi besar-besaran pada hardware Nvidia yang mahal, ancaman nyata mungkin datang dari situasi di mana startup seperti Mythic AI atau d-Matrix dengan cepat memperluas produk yang jauh lebih efisien dan menurunkan harga hardware Nvidia secara menyeluruh. Namun, mengingat hambatan manufaktur dan daya listrik, belum terlihat ada pemain yang bisa menskalakan diri seperti Nvidia di antara startup yang menjanjikan efisiensi terobosan, dan saya juga curiga ada sebagian keberpihakan dan tekanan untuk melindungi investasi lama, bukan ekosistem yang bebas dan adil

  • Semua pihak yang terlibat pasti tidak berharap harga akan terus bertahan, dan mungkin sudah memasukkan itu ke dalam rencana mereka. Harga GPU paling tinggi saat menjadi spesifikasi terbaru dan terbaik, lalu turun setiap tahun ketika model baru bisa menjalankan pekerjaan yang sama dengan biaya lebih rendah, sehingga penting bagi neocloud untuk lebih dulu mendapatkan yang baru
    Data harga GPU menunjukkan H100 turun hampir linear dari 3 dolar per jam pada 2023 menjadi 1,75 dolar pada 2025. Namun tahun ini ada situasi pengecualian ketika harga naik karena kekurangan pasokan

• Saat harga RAM naik, rasanya perusahaan-perusahaan ini, terutama NVIDIA harus membayar kembali uang kita. Dengan adanya perusahaan yang pada praktiknya monopolistik, pasar bebas saat ini tidak berjalan dengan baik, dan ledakan AI menyingkap masalah itu. Saya bertanya-tanya apakah para politisi tidak melakukan apa-apa karena mereka sudah terlalu banyak dibeli

• Saya tidak tahu apakah pembiayaan sirkular itu masalah. NVIDIA adalah nama paling kuat di pasar komputasi, jadi perusahaan mana pun harus membelanjakan uang pada aset NVIDIA, dan perusahaan itu kini begitu kaya sampai tidak tahu harus menaruh modalnya di mana. Ini lebih terasa seperti menopang perusahaan-perusahaan yang menurut mereka menarik dengan pendanaan

• Justru bisa jadi berkah tersembunyi bahwa perusahaan tidak mampu membangun data center secepat yang mereka inginkan karena pembiayaan, listrik, dan keterlambatan perizinan. Ini menurunkan batas atas potensi kapasitas data center tak terpakai yang akan tersisa ketika gelembung AI pecah

  • Tidak tahu berkah tersembunyi untuk siapa. Kapasitas yang tersisa setelah gelembung pecah akan dijual pada harga pasar, dan itu akan menambah pilihan penyedia cloud dan colocation baru

• Selama semuanya baik-baik saja, semuanya memang terlihat baik-baik saja, tetapi begitu masalah muncul, menara kartu finansial yang besar ini akan runtuh

• Jika gelembung ini pecah, kita semua akan jadi lebih miskin

  • Saya juga merasa begitu, tetapi setelah membaca laporan ini saya jadi berpikir hyperscaler besar akan tetap selamat meski gelembung pecah
    Jika mereka menyewa GPU dalam jumlah besar di data center sebagai biaya operasional alih-alih memilikinya langsung sebagai aset modal, maka setelah gelembung pecah mereka bisa membelinya dengan harga diskon sebagai aset modal. Ini mirip jalur yang ditempuh Amazon saat membeli dark fiber setelah gelembung dot-com

• Saya penasaran apakah penulis ingin Nvidia membeli saham secara langsung dengan GPU alih-alih uang tunai. Sulit melihat transaksi ini sebagai struktur yang benar-benar sirkular

  • Ini memang struktur sirkular. Mereka mengambil pinjaman dengan jaminan GPU, lalu memakai dana pinjaman itu untuk membeli GPU tambahan