OpenAI dan Nvidia dorong pasar AI senilai 1 triliun dolar lewat transaksi sirkular

 (bloomberg.com)
5 poin oleh GN⁺ 2025-10-09 | 3 komentar | Bagikan ke WhatsApp
  • Muncul kekhawatiran bahwa struktur investasi sirkular berskala besar yang berpusat pada OpenAI dan Nvidia secara artifisial menggelembungkan boom AI senilai 1 triliun dolar
  • Nvidia berinvestasi hingga 100 miliar dolar ke OpenAI, lalu OpenAI kembali membeli jutaan chip Nvidia, sehingga terbentuk hubungan transaksi yang saling bergantung
  • Nilai kontrak komputasi AI OpenAI dengan Nvidia, AMD, dan Oracle dapat melampaui total 1 triliun dolar, tetapi perusahaan tidak mengharapkan arus kas positif hingga akhir dekade 2020-an
  • Struktur transaksi sirkular ini mirip dengan pola era gelembung dot-com, dan karena nasib banyak perusahaan seperti CoreWeave dan xAI saling terkait, risiko berantai meningkat jika gelembung AI pecah
  • Perusahaan-perusahaan mengklaim hubungan ini penting untuk memenuhi permintaan AI yang belum pernah terjadi sebelumnya, tetapi karena belanja lebih dulu daripada monetisasi, pertanyaan tentang stabilitas pasar terus berlanjut

Struktur transaksi sirkular OpenAI dan Nvidia

  • Dua minggu lalu, Nvidia berjanji menginvestasikan hingga 100 miliar dolar ke OpenAI untuk membantu pendanaan pembangunan data center
    • OpenAI berjanji akan mengisi fasilitas tersebut dengan jutaan chip Nvidia
    • Transaksi ini langsung dikritik karena sifatnya yang "sirkular"
  • Pekan ini OpenAI juga menandatangani kesepakatan serupa dengan AMD
    • Kontrak penempatan chip AMD senilai puluhan miliar dolar
    • OpenAI dijadwalkan menjadi salah satu pemegang saham terbesar AMD

Skala investasi yang belum pernah terjadi dan profitabilitas yang belum terbukti

  • Belum pernah ada dana sebesar ini diinvestasikan secepat ini pada teknologi yang sebagian besar belum terbukti sebagai sarana menghasilkan pendapatan
  • Sebagian besar investasi ini dapat ditelusuri ke dua perusahaan: Nvidia dan OpenAI
  • Total kontrak komputasi AI OpenAI dengan Nvidia, AMD, dan Oracle dapat dengan mudah melampaui 1 triliun dolar
    • OpenAI sedang cepat menghabiskan kas dan tidak mengharapkan arus kas positif hingga akhir dekade 2020-an
  • Analis Morningstar Brian Colello memperingatkan, "Jika gelembung AI pecah setahun dari sekarang, transaksi ini bisa menjadi salah satu petunjuk awalnya"

Jaringan transaksi AI yang rumit dan saling terkait

  • Nvidia menggelontorkan dana ke puluhan startup AI untuk menopang pasar
    • Sebagian besar startup bergantung pada GPU Nvidia untuk mengembangkan dan menjalankan model
  • Sehari setelah pengumuman kesepakatan investasi 100 miliar dolar antara OpenAI dan Nvidia, OpenAI menandatangani kontrak pembangunan data center senilai 300 miliar dolar dengan Oracle
    • Oracle berencana membeli chip Nvidia senilai miliaran dolar untuk fasilitas tersebut
    • Terbentuk lagi struktur di mana dana mengalir kembali ke Nvidia
  • Kekhawatiran meningkat setelah laporan bahwa margin bisnis cloud Oracle lebih rendah dari perkiraan
    • Oracle menghasilkan sekitar 900 juta dolar pendapatan dari penyewaan server chip Nvidia, tetapi laba kotor per 1 dolar pendapatan hanya 14 sen

Contoh transaksi sirkular lainnya

  • xAI milik Elon Musk

    • Nvidia berencana mengambil investasi ekuitas hingga 2 miliar dolar di xAI milik Elon Musk
    • Total penggalangan dana xAI mencapai 20 miliar dolar
    • Terdiri dari sekitar 7,5 miliar dolar ekuitas dan hingga 12,5 miliar dolar utang
    • Strukturnya adalah membeli prosesor Nvidia melalui special purpose vehicle (SPV), lalu xAI menyewa chip tersebut selama lima tahun

  • CoreWeave

    • Nvidia mendukung IPO CoreWeave dengan mengambil 7% saham
      • Nvidia memiliki kontrak pembelian layanan cloud senilai 6,3 miliar dolar dari CoreWeave
      • CoreWeave menjalankan bisnis penyewaan akses ke chip Nvidia
    • OpenAI menerima investasi ekuitas 350 juta dolar dari CoreWeave sebelum IPO
      • Baru-baru ini memperluas kontrak cloud dengan CloudWeave menjadi hingga 22,4 miliar dolar
      • Sekali lagi terbentuk struktur yang menghubungkan OpenAI dan Nvidia secara erat

Respons industri dan pemerintah

  • Para eksekutif industri teknologi berargumen bahwa hubungan bisnis yang tidak konvensional ini penting
    • CEO AMD Lisa Su menyebut kemitraan dengan OpenAI sebagai "siklus positif yang baik"
    • Salah satu pendiri OpenAI Greg Brockman mengatakan perlu ada "upaya seluruh industri" untuk memenuhi permintaan komputasi yang sangat besar
  • Di Washington, pemerintah mengambil sikap laissez-faire karena melihat ini sebagai sektor penting dalam persaingan geopolitik dengan China
    • Kepala AI dan kripto Gedung Putih David Sacks mengatakan, "Saya ingin perusahaan-perusahaan Amerika sukses"
  • Pemerintahan Trump juga terhubung ke jaringan investasi AI melalui kepemilikan saham Intel dan rencana memungut 15% dari pendapatan penjualan chip ke China milik Nvidia dan AMD

Kemiripan dengan gelembung dot-com

  • Sejumlah analis dan pakar akademik menunjukkan kemiripan yang tidak nyaman dengan gelembung dot-com
  • Peneliti senior Harvard Kennedy School, Paulo Carvao
    • "Pada akhir 1990-an, transaksi sirkular berfokus pada iklan dan penjualan silang antastartup, ketika perusahaan membeli layanan satu sama lain untuk menggelembungkan pertumbuhan"
    • "Saat ini perusahaan AI memang memiliki produk dan pelanggan nyata, tetapi belanja masih mendahului monetisasi"
  • Juru bicara Nvidia mengatakan perusahaan tidak mewajibkan perusahaan yang diinvestasi menggunakan teknologi Nvidia, sementara OpenAI tidak menanggapi permintaan komentar

Strategi pendanaan perusahaan AI

  • Perusahaan AI papan atas menghabiskan dana jauh lebih besar daripada startup era dot-com
  • CEO OpenAI Sam Altman memperkirakan investasi "triliunan dolar" untuk membangun infrastruktur fisik yang mendukung model AI canggih
    • Ini menjadi target yang lebih menantang lagi bagi startup yang belum pernah mencetak laba
    • Rencananya dicapai melalui kombinasi modal ventura, utang, dan kemitraan kreatif dengan berbagai perusahaan
  • Sebelumnya, perusahaan-perusahaan ini terutama bergantung pada kontrak investasi dengan raksasa teknologi seperti Microsoft, Amazon, dan Google milik Alphabet
    • Perusahaan big tech diuntungkan dengan menjual layanan cloud computing kepada startup AI
  • Kini pengembang AI seperti OpenAI dan xAI menggalang miliaran dolar di pasar utang untuk membiayai rencana infrastruktur AI mereka

Nvidia memperluas investasi secara agresif

  • Nvidia telah muncul sebagai perusahaan paling bernilai di dunia dengan kapitalisasi pasar 4,5 triliun dolar
    • Perusahaan tumbuh pesat dengan menunggangi gelombang AI sebagai pemain dominan di pasar chip AI canggih
  • Pada 2024, Nvidia berpartisipasi dalam 52 investasi ventura ke perusahaan AI
    • Hingga September 2025, perusahaan sudah menyelesaikan 50 transaksi
  • CFO Nvidia Colette Kress mengatakan dalam konferensi Goldman pada September bahwa perusahaan berniat menyalurkan kas ke "bagian paling strategis dari ekosistem"
  • Selain investasi startup, Nvidia juga mendukung mitra seperti CoreWeave
    • Nvidia setuju membeli kapasitas cloud cadangan yang tidak digunakan pelanggan

Prospek pasar dan kekhawatiran

  • Analis Bernstein Research Stacy Rasgon
    • Altman "memiliki kekuatan untuk meruntuhkan ekonomi dunia selama 10 tahun atau membawa kita semua ke tanah perjanjian"
    • "Saat ini tidak ada yang tahu hasil akhirnya seperti apa"
  • Altman menyinggung secara singkat keuangan perusahaan dalam acara pengembang
    • "Suatu hari nanti kami harus menjadi sangat menguntungkan, dan saya yakin kami akan sampai ke sana serta bersabar"
    • "Tetapi saat ini, ini adalah fase investasi dan pertumbuhan"
  • CEO CoreWeave Michael Intrator mengakui kekhawatiran soal pembiayaan sirkular
    • Ia berpendapat kekhawatiran publik akan hilang jika lebih banyak perusahaan mengadopsi AI
    • "Ketika Microsoft datang untuk membeli infrastruktur yang akan diberikan kepada pelanggan yang mengonsumsi 365 atau Copilot, saya tidak peduli pada narasi soal pembiayaan sirkular"
    • "Bagi mereka, ada pengguna akhir yang benar-benar mengonsumsinya"

Bacaan terkait

3 komentar

 
laeyoung 2025-10-10

Saham sempat melonjak karena OpenAI katanya membeli chip AMD sebagai imbalan menerima opsi saham, tetapi sebaliknya kalau muncul kabar kinerja OpenAI memburuk atau pertumbuhannya melambat, saya benar-benar tidak bisa membayangkan sampai sejauh mana dampaknya akan ikut menyebar. Rasanya seperti saat subprime mortgage 2008, perusahaan big tech dan perusahaan AI semuanya tampak saling terkopel.
 
GN⁺ 2025-10-09
Opini Hacker News
  • tautan archive
  • Saya ingat pernah menulis tentang masa sekitar 2002 ketika saya berpendapat bahwa raksasa web memperoleh pendapatan dari penjualan iklan. Kenyataannya, hampir semua iklan hanyalah satu situs besar memasang iklan di situs besar lain, dan sebaliknya juga begitu
    • Ini mirip dengan fenomena tukar-menukar kapasitas dua arah di industri telekomunikasi pada masa itu
    • Ini mengingatkan saya pada esai tentang Yahoo yang ditulis Paul Graham pada 2010. Pada 1998, Yahoo pada dasarnya mendapat manfaat dari semacam skema Ponzi. Para investor antusias terhadap internet karena pertumbuhan pendapatan Yahoo, lalu akibatnya mereka berinvestasi ke startup-startup baru. Startup-startup itu kemudian memakai dana yang mereka terima untuk membeli iklan di Yahoo demi mendapatkan traffic. Akibatnya pendapatan Yahoo naik lagi, dan para investor makin yakin bahwa internet layak diinvestasikan. Saat menyadari ini, saya seperti Archimedes di bak mandi, bangkit berdiri dan alih-alih berteriak "Eureka!", saya malah berteriak "Jual!"
    • Kalau ada yang masih punya salinan artikelnya, saya ingin melihatnya
    • Dengan cara seperti itu, Anda tidak bisa memanipulasi laba kecuali memalsukan pembukuan; yang bisa dimanipulasi hanyalah pendapatan. Karena itulah laba penting. Namun jika uang terus berputar cepat dalam jaringan relasi yang sempit, semua pihak yang terlibat bisa merasa seperti menjadi kaya. Jika $1 juta berpindah tangan sekali setiap hari, maka dalam setahun bisa lahir 365 ‘jutawan’. Jika uang ini hanya dipakai di antara mereka untuk saling membeli dan menjual saham atau komoditas dan sama sekali tidak masuk ke ekonomi riil, semua orang bisa menjadi jutawan di atas kertas. Harga aset juga menggelembung dalam struktur seperti ini. Misalnya, untuk ulang tahun Alice, Bob membeli 100 lembar saham perusahaan cangkang milik Alice seharga $10 per lembar; jika Alice memiliki 1 juta lembar saham, maka kekayaan bersihnya minimal $10 juta. Dari sudut pandang Bob, ia hanya menghabiskan $1.000, tetapi Alice seketika menjadi lebih kaya $10 juta. Jika $1.000 ini berpindah tangan di antara banyak orang dan diperdagangkan 1.000 kali sehari, maka perusahaan itu tampak memiliki volume perdagangan harian $1 juta. Kenyataannya uang hanya berputar-putar, tetapi kapitalisasi pasar maupun volume perdagangan bisa sama-sama dipalsukan. Hal seperti ini pernah terjadi pada awal kripto. Jika dicatat sebagai pendapatan, bukan laba, pajak tidak dibayar, dan jika uang ini masuk sebagai keuntungan, setelah melewati paling banyak 6 orang pun sulit menyisakan bahkan 10% dari pokok awal. Sirkulasi pendapatan berkecepatan tinggi sangat mendistorsi persepsi pasar, terutama di era gelembung filter media
  • Ada adegan hebat di film "The Wolf of Wall Street" ketika Matthew McConaughey mencuri perhatian dari Leonardo DiCaprio. tautan video YouTube Rasanya adegan itu mengkritik fenomena ini dengan sangat baik
    • Saya juga menonton film itu 1~2 tahun lalu, dan selain adegan itu ada beberapa adegan lain yang mengesankan. Tapi secara keseluruhan filmnya terasa membosankan. Kebanyakan film-film Scorsese belakangan terasa seperti itu. Yang terakhir kali saya rasa konsisten dan menarik adalah "Casino". "The Aviator" dan "The Departed" masih lumayan
    • Lalu, pop! terasa seperti gelembungnya pecah
  • Sepertinya situasi ini akan segera berakhir buruk. Ironisnya, bukan catastrophic forgetting yang membuat pembelajaran berkelanjutan gagal, atau hallucination yang tak mampu mengenali ramalan tak berdasar, melainkan keserakahan dan kebodohan yang tampaknya akan menjadi penyebab krisis yang sebenarnya
    • Saya jadi bertanya-tanya, pernahkah akar utama gelembung finansial bukan keserakahan dan kebodohan?
  • Kenaikan kapitalisasi pasar perusahaan AI belakangan ini terasa sebagian besar dirancang untuk mengejar valuasi spekulatif. Secara strategis, dari sudut pandang OpenAI, kesepakatan menerima 10% saham AMD sebagai imbalan karena telah mendorong kapitalisasi pasar AMD naik ke $600 miliar tampak seperti cara yang sangat cerdas untuk menciptakan $97 miliar dari ketiadaan. Pada praktiknya, itu sama saja dengan membayar biaya pembelian GPU sebesar itu. Tapi saya sempat berpikir strategi pompaan internal semacam ini pasti ilegal, hanya saja di pemerintahan sekarang rasanya apa pun bisa lolos
    • Trik seperti ini selalu berulang di ujung siklus bisnis jangka panjang dan di puncak gelembung overvaluasi, tak peduli pemerintahan siapa. Lagi pula, puncak gelembung bisa lebih lama dan lebih tinggi dari yang diperkirakan orang
    • Kalau mereka membeli saham AMD langsung di pasar, mungkin itu ilegal, tapi kalau membelinya langsung dari AMD, tidak ada masalah. Musiknya masih terus bermain
  • Saya mendengar bahwa di banyak perusahaan memang ada banyak orang yang sungguh-sungguh percaya pada hype berlebihan tentang perusahaannya sendiri. Ini mengingatkan saya pada kisah pengebor minyak dalam surat pemegang saham Berkshire Hathaway tahun 1985 dari Warren Buffett. Saat ia menunggu masuk surga, Santo Petrus berkata, "wilayah orang minyak sudah penuh." Lalu ia berkata, "Bolehkah saya hanya berteriak empat kata?" dan kemudian berteriak, "Ditemukan minyak di neraka!" Semua orang pun berlari ke neraka. Setelah itu Petrus mengizinkannya masuk, tetapi si pengebor menjawab, "Saya juga akan ikut ke sana. Mungkin saja ada benarnya rumor itu." tautan asli
    • Ironisnya sekarang justru Warren sendiri menjadi seperti pengebor minyak lewat kepemilikan sahamnya di Occidental
  • Rasanya seperti semacam peretasan untuk memaksa angka GDP naik hanya dengan terus memutar uang di antara banyak orang
  • Kalau setiap perpindahan uang atau transfer nilai dikenai pajak 0,1%, fenomena seperti ini akan berakhir
  • Orang-orang membicarakan kesepakatan AMD, tetapi sebenarnya saya rasa itu terlalu dibesar-besarkan. Tidak ada yang pada dasarnya berubah karena kesepakatan itu, dan selain naik-turunnya harga saham, belum ada dampak nyata juga. Justru masalah yang lebih besar adalah AMD bukan pemain yang terlalu penting di bidang AI. Kesepakatan-kesepakatan seperti ini kebanyakan terasa sekadar untuk pamer
    • Saya pikir posisi AMD untuk AI inference cukup baik; mereka sudah menjual server dengan VRAM besar, konektivitas tinggi, dan cukup bagus untuk inference. Untuk training, hambatan Nvidia dan CUDA memang masih tinggi, tetapi permintaan inference yang bisa diskalakan sedang tumbuh, jadi tampaknya peluang AMD cukup besar. Mungkin saya keliru memahaminya, jadi saya penasaran
  • Tenaga penggerak utama papan permainan ini adalah pertumbuhan penggunaan token secara eksponensial. Jika konsumsi token terus tumbuh cepat, kesepakatan-kesepakatan ini akan terlihat jenius, tetapi jika kenaikan harga membuat penggunaan token menurun, kita perlu mengingat apa yang dialami SBF
    • Saya merasa saat bertanya ke ChatGPT, jawabannya sekarang lebih bertele-tele dibanding dulu. Hal yang sebelumnya cukup dijawab 1~2 baris kini hampir menjadi esai. Nilai jawabannya justru menurun, tetapi penggunaan token terus meningkat
    • Kasus SBF adalah ia tidak punya cukup kas operasional untuk bertahan. Kalau dia bisa bertahan sedikit lebih lama, Bitcoin akan naik dan operasinya mungkin tetap berjalan. AMD, Nvidia, dan lainnya punya pendapatan serta cadangan dana yang kuat. Pada akhirnya ini hanya masalah finansial. Kalau maksudnya menyiratkan ada kejahatan, itu cerita lain, tetapi jika tidak, ini hanyalah persoalan arus dana