OpenAI sangat jago bernegosiasi

• OpenAI memanfaatkan kemampuannya menaikkan harga saham perusahaan publik hanya dengan mengumumkan kemitraan untuk menjalankan strategi mengambil kembali sebagian nilai pasar yang diciptakannya dalam bentuk waran pada transaksi pembelian chip bernilai puluhan miliar dolar
• Dalam transaksi dengan AMD, OpenAI mengamankan waran atas hingga 160 juta saham AMD (sekitar 10%) sambil membeli chip senilai miliaran dolar, yang setara dengan sekitar setengah dari kenaikan nilai pasar AMD sebesar 78 miliar dolar setelah sahamnya naik 29% pada hari pengumuman
• OpenAI juga memanfaatkan pengaruh pasar ini untuk menggerakkan harga saham perusahaan e-commerce seperti Shopify dan Etsy, serta perusahaan perangkat lunak seperti Atlassian, sehingga hanya lewat posting blog atau pengumuman fitur saja sudah bisa menimbulkan efek rambatan ke seluruh industri
• Tulisan ini merupakan kolom dari kolumnis Bloomberg Matt Levine, yang selain membahas transaksi OpenAI/AMD juga menyinggung berbagai isu pasar dan regulasi seperti Antifraud Company yang bertujuan membongkar penipuan perusahaan publik, Treehouse yang membahas batas antara jurnalisme dan perdagangan orang dalam, tiket Piala Dunia bersyarat, serta komunikasi off-channel di SEC

---

Struktur transaksi OpenAI dan AMD yang tidak biasa

• OpenAI mengumumkan kontrak untuk membeli chip inferensi AI sebesar 6 gigawatt dari AMD dengan nilai miliaran dolar
• Pada siang hari tanggal pengumuman, saham AMD tercatat naik 29% ke 213 dolar dibanding harga penutupan Jumat, sehingga kapitalisasi pasarnya bertambah sekitar 78 miliar dolar
• Inti transaksinya adalah OpenAI mengamankan waran atas hingga 160 juta saham AMD (sekitar 10%) dengan harga 1 sen per saham
  • Waran ini bisa dieksekusi secara bertahap sesuai milestone operasional dan harga saham, dengan sebagian mensyaratkan harga saham mencapai 600 dolar
  • Berdasarkan harga saham pada siang hari itu, nilai waran diperkirakan sekitar 34 miliar dolar, yang berarti OpenAI mengambil kembali setengah dari nilai pasar yang diciptakannya untuk AMD
  • Nilai total transaksi tidak diungkapkan, tetapi AMD menyatakan bahwa biaya per gigawatt mencapai miliaran dolar
• OpenAI tampaknya secara sistematis memanfaatkan pengaruh pasarnya
  • Minggu lalu, pengumuman opsi pembelian instan di ChatGPT mendorong lonjakan saham Shopify dan Etsy
  • Posting blog tentang fitur baru yang dipakai secara internal mengguncang harga saham perusahaan perangkat lunak seperti Atlassian
  • Pengumuman transaksi AMD membuat saham Nvidia dan Broadcom turun
• Secara teori, jika OpenAI membeli saham AMD sebelum pengumuman transaksi maka itu bisa terlihat seperti insider trading, tetapi membeli saham langsung dari AMD (dalam bentuk waran) adalah legal, dan poin inilah yang dimanfaatkan

Antifraud Company: 5 cara memonetisasi kebusukan perusahaan

• Saat menemukan perilaku buruk di perusahaan publik, ada beberapa cara utama untuk mengubahnya menjadi uang
  • Bisnis: membuat produk/jasa yang lebih baik daripada pesaing lalu menang di pasar (cara paling umum dan paling bermanfaat secara sosial dalam kapitalisme)
  • Keuangan: meraup untung lewat short selling (mendapat keuntungan saat harga saham turun setelah kabar buruk diungkap)
  • Hukum: memanfaatkan gugatan penipuan sekuritas atau program imbalan whistleblower (metode yang sangat penting di AS pada abad ke-21)
  • Pemerintah: di AS tahun 2025, menarik perhatian Trump agar mendorong serangan terhadap perusahaan tertentu
  • Media: memonetisasi perhatian publik atas kabar buruk lewat iklan atau pendapatan langganan
• The Antifraud Company menawarkan model bisnis baru yang menggabungkan semua pendekatan ini
  • Menghimpun investasi lebih dari 5 juta dolar dari Abstract Ventures, Browder Capital, dan Dune Ventures
  • Menyebut dirinya sebagai "DOGE sektor swasta" dan mengklaim membongkar penipuan perusahaan lewat forensik berbasis AI dan investigasi mendalam
  • Secara eksplisit menyebut monetisasi melalui program whistleblower pemerintah sebagai model bisnis
  • Mengklaim bahwa pembayar pajak AS kehilangan 500 miliar dolar per tahun (sekitar 1.500 dolar per orang) akibat penipuan, dan bahwa sebagian besar di antaranya berasal dari pelanggaran sistematis oleh perusahaan besar
  • Video peluncuran
• Bentuk seperti Hunterbrook, yang sekaligus hedge fund dan media, tampaknya makin menyebar
  • Menerbitkan artikel (media), melakukan short selling, memimpin class action, dan melaporkan whistleblower sekaligus
  • Strateginya adalah "memanfaatkan setiap bagian dari kabar buruk"

Treehouse: batas abu-abu antara jurnalisme dan insider trading

• Jurnalisme dan insider trading berada pada satu spektrum yang sama
  • Keduanya berawal dari upaya memperoleh informasi rahasia dari orang dalam perusahaan
  • Jurnalis menerbitkan berita eksklusif untuk memajukan karier, sedangkan analis hedge fund memperdagangkan informasi untuk menghasilkan keuntungan
  • Perbedaannya, analis hedge fund bisa masuk penjara
• Kasus Reorg Research (sekarang Octus) menunjukkan batas tersebut
  • Sebagai "perusahaan informasi korporat" yang fokus pada utang bermasalah, pengadilan New York memutuskan bahwa Reorg melakukan jurnalisme
  • Saat itu mereka memiliki sekitar 375 pelanggan, dengan biaya langganan 30.000 hingga 120.000 dolar per tahun
  • Mereka menyediakan informasi kepada pelanggan yang mengelola aset bernilai triliunan dolar
• Baru-baru ini seorang reporter Octus menulis berita eksklusif bahwa Investindustrial sedang menyiapkan akuisisi atas TreeHouse Foods
  • Informasi itu lebih dulu dibagikan kepada pelanggan Octus saat makan malam
  • Setelah kemudian dipublikasikan di LinkedIn, saham TreeHouse melonjak
  • Disebutkan bahwa pelanggan memperoleh informasi lebih dulu "saat makan malam di Eataly, mungkin di tempat yang mayoritas sahamnya dimiliki oleh Investindustrial"
• Spekulasi soal garis batas
  • Jika Anda menerima 1 juta dolar per tahun dari 5 hedge fund untuk memberi mereka informasi, itu bisa terlihat seperti insider trading
  • Jika Anda menerima 100 dolar per tahun dari 5 juta orang, itu jelas jurnalisme
  • Banyak media, termasuk Bloomberg, memberikan informasi kepada pelanggan berbayar, dan pelanggan bisa memperdagangkannya karena mereka menerimanya sebagai scoop jurnalistik

Contingent sports tickets: keuangan multisemesta dan tiket olahraga bersyarat

• Konsep "keuangan multisemesta" yang diajukan Dave White dari Paradigm
  • Perdagangan produk keuangan yang nilainya berubah tergantung apakah suatu peristiwa tertentu terjadi atau tidak
  • Misalnya, jika Anda punya hipotesis bahwa "jika Partai Demokrat menang dalam pemilu sela, suku bunga akan turun", Anda bisa membeli kontrak yang berubah menjadi obligasi pemerintah senilai 1 juta dolar jika Demokrat menang dan menjadi 0 dolar jika kalah
  • Produk keuangan biasa mencerminkan probabilitas implisit pasar dan dampak yang diperkirakan dari berbagai kemungkinan peristiwa yang saling terkait, sedangkan ini memisahkan harga aset yang bergantung pada peristiwa tertentu
• Sistem tiket Piala Dunia 2026 menerapkan konsep ini secara nyata
  • FIFA menjual token "Right to Buy" yang memberikan hak untuk membeli tiket dengan jaminan akses ke pertandingan Piala Dunia
  • Beberapa token terhubung ke tim nasional tertentu dan membawa risiko yang lebih besar
  • Token "Right to Final: England" dijual seharga 999 dolar dan sudah habis, dan Anda hanya bisa membeli tiket final jika Inggris lolos ke final (biaya tambahan belum ditentukan)
  • Di pasar prediksi Kalshi, peluang Inggris menjuarai Piala Dunia sekitar 11%, sehingga peluang lolos ke final diperkirakan di bawah 30%
• Karakteristik sistem ini
  • Bisa dibeli lebih murah daripada tiket final tanpa syarat (karena dalam sebagian besar keadaan masa depan nilainya menjadi nol)
  • Menggabungkan barang konsumsi nyata (tiket) dengan taruhan olahraga
  • Diimplementasikan berbasis blockchain
• Regulator perjudian Swiss (Gespa) mulai menyelidiki
  • Mereka meneliti apakah ini merupakan penjualan peluang memenangkan tiket acara olahraga atau lebih mirip perjudian
  • Seorang eksekutif Robinhood berargumen bahwa taruhan olahraga dan pasar saham pada dasarnya serupa: "Sebagai fans Jets Anda bertaruh pada Jets, atau sebagai fans Tesla Anda bertaruh pada saham Tesla, apa bedanya?"

Off-channel communications: skandal penghapusan pesan teks Gary Gensler

• Partai Republik di DPR AS menyelidiki kasus penghapusan pesan teks mantan ketua SEC Gary Gensler
  • Menurut hasil investigasi kantor inspektur jenderal SEC yang dirilis awal September, ada persoalan transparansi dan integritas selama masa jabatan Gensler pada 2021–2025
  • Ketua House Financial Services Committee French Hill dan lainnya mengirim surat kepada ketua SEC saat ini, Paul Atkins
• Kontroversi standar ganda
  • SEC di bawah Gensler menuntut perusahaan keuangan atas "kegagalan pencatatan yang meluas" dan menagih denda lebih dari 400 juta dolar hanya pada 2023
  • Partai Republik di DPR berargumen bahwa penghapusan pesan teks Gensler adalah bentuk standar ganda yang jelas
• Namun situasinya lebih rumit
  • Gensler mengirim dan menerima pesan teks lewat ponsel kerja yang diterbitkan SEC, bukan ponsel pribadi
  • Ponsel kerja itu seharusnya menyimpan komunikasi tersebut, tetapi SEC secara keliru menghapusnya
  • Menurut laporan inspektur jenderal SEC, hampir satu tahun pesan teks dari Oktober 2022 hingga September 2023 (masa puncak kampanye penegakan kripto) hilang permanen
  • Divisi IT SEC menerapkan kebijakan otomatis tanpa memahaminya dengan benar, sehingga perangkat seluler milik pemerintah yang digunakan Gensler terhapus sepenuhnya
  • Pengelolaan perubahan yang buruk, kurangnya backup yang memadai, pengabaian peringatan sistem, dan kegagalan menyelesaikan cacat perangkat lunak vendor memperparah kehilangan itu
• Penegakan "off-channel communications" oleh SEC era Gensler
  • Bank dan perusahaan keuangan lain wajib mematuhi aturan SEC yang mengharuskan penyimpanan komunikasi kerja karyawan untuk jangka waktu tertentu
  • Banyak pegawai bank mengirim pesan kerja lewat ponsel pribadi, tetapi bank tidak dapat menyimpannya secara andal
  • SEC era Gensler menganggap hal itu sebagai pelanggaran aturan dan menjatuhkan denda besar
  • Jika sebuah bank berkata, "semua pegawai kami memakai email kerja, tetapi semua email itu kami hapus," maka hukumannya kemungkinan akan jauh lebih berat

[GN⁺]

Komentar Hacker News

• Ini adalah tautan https://archive.ph/K9W7F

• Bukan hanya teknologi LLM, ada berbagai faktor yang melindungi sebuah perusahaan seperti budaya perusahaan, talenta unggul, kontrak yang menguntungkan, investor yang kuat, nilai merek, perhatian media, dan kepemimpinan yang berani. Saat ini OpenAI tampaknya memiliki sebagian besar faktor tersebut

  • Pendapat bahwa teknologi bukanlah parit pertahanan tidak terlalu meyakinkan. Jika teknologinya sendiri bukan senjata penting, maka bukan hanya Microsoft, tetapi Amazon, Apple, Meta, dan Oracle juga seharusnya bisa dengan mudah membuat model pesaing LLM terbaru. Kenyataannya, pada model frontier hanya tiga pihak yang benar-benar menonjol, sementara sisanya bersaing di lapis kedua
  • Dalam siklus hype AI/LLM, menarik bahwa banyak perusahaan seperti Cursor AI, OpenAI, Cline, Gemini, Claude, Grok, CoPilot, dan lainnya sama-sama berhasil mengamankan wilayah sendiri serta memperoleh valuasi tinggi. Di pasar jejaring sosial dulu, Facebook sangat dominan di posisi pertama, LinkedIn tertinggal jauh, dan Instagram diakuisisi. Seperti Yahoo dan Google, pada masa lalu hanya beberapa yang bertahan, tetapi sekarang banyak perusahaan AI yang memiliki nilai tersendiri dan tampak tidak tergantikan. Ini jelas berbeda dari situasi saat Facebook menjadi pemenang dengan keunggulan yang sangat jelas
  • Terlihat bahwa Ilya Sutskever ternyata tidak se-tak tergantikan seperti yang ia kira. SSI, Inc. jelas tidak bisa dibandingkan skalanya dengan OpenAI

• Bukan soal perjanjian lisensi: lihat https://jperla.com/blog/licensing-is-all-you-need

• Di balik OpenAI ada para ahli yang mendorong ledakan kripto. Di pasar, kesepakatan dan tekanan terus berulang secara diam-diam. Sebagai contoh, hari ini Lutnick mengatakan kepada pihak UEA bahwa mereka harus berinvestasi di AS agar bisa mendapat kesepakatan. Cantor & Fitzgerald milik Lutnick juga menangani urusan jaminan Tether yang berbasis di El Salvador. Saya rasa OpenAI juga pasti mendapat bantuan dari mitra-mitra barunya dalam “kesepakatan ajaib” semacam ini. Jika dalam waktu dekat AMD mendapat perlakuan istimewa, itu patut diperhatikan. Detailnya lihat di sini

• Biaya pembelian bisa sebagian ditutup dengan membeli call option AMD sebelum deal lalu merealisasikan keuntungan. Atau perusahaan cukup mengumumkan rencana membeli Bitcoin tanpa benar-benar melakukannya, membeli call option sebelum pengumuman, lalu setelah harga saham melonjak menjual call option tersebut dan membeli Bitcoin lewat secondary offering dengan saham yang sudah dinilai terlalu tinggi; sebelum secondary offering, keuntungan tambahan juga bisa didapat lewat put option. Pada akhirnya, ada berbagai trik finansial untuk “menciptakan uang dari ketiadaan” dengan memanfaatkan volatilitas harga dan berita penting

• WeWork juga pernah seperti itu

• Dalam kabar terkait hari ini, ada berita bahwa AMD menandatangani kontrak pasokan chip AI dengan OpenAI, dan OpenAI menerima opsi untuk memperoleh 10% saham AMD. Detailnya lihat di sini

• Saya penasaran apa yang terjadi jika ini ternyata gelembung dan mereka tidak bisa membeli semua chip yang dijanjikan. Saya lebih khawatir pada dampaknya terhadap AMD daripada kemungkinan OpenAI runtuh

• Tentang orang-orang yang berperan sebagai “pied piper” dalam gelembung pasar, saya bisa memahaminya jika mereka sungguh percaya bahwa yang mereka dorong itu inovatif. Masalahnya, yang dilakukan OpenAI dan Nvidia terasa terlalu terang-terangan dan terlalu mudah ditebak, sehingga sedikit terlihat seperti bahan olok-olok

  • Terasa seperti Anda punya sesuatu terhadap OpenAI, jadi saya penasaran apa tepatnya masalahnya. Secara pribadi saya menganggap "AI" LLM adalah gelembung, tetapi saya tidak tahu apakah demam ini akan berakhir secepat itu. Jika Anda benar-benar yakin semuanya akan berakhir mendadak, bukankah lebih baik berinvestasi sesuai keyakinan itu dan mencoba mengambil keuntungan yang layak?

• Ada beberapa poin menarik dalam cerita ini, tetapi juga ada bagian yang memalukan. Pertama, cukup mengherankan bahwa Antifraud Company menyebut dirinya sebagai “DOGE sektor swasta”. Kedua, sulit dipahami bahwa OpenAI membeli startup baru berusia satu tahun milik Jony Ive seharga 6,5 miliar dolar; itu terasa seperti pengeluaran yang berlebihan. Walaupun saham bisa dianggap sebagai “funny money”, pada level ini rasanya seperti membakar uang