Porsi dolar AS dalam cadangan devisa global turun ke level terendah sejak 1994

• Menurut data IMF, porsi aset berbasis dolar dalam cadangan devisa global turun menjadi 56,9%, mencatat level terendah sejak 1994
• Bank-bank sentral sedikit menambah aset berdenominasi dolar seperti obligasi pemerintah AS, tetapi menambahkan lebih banyak aset dalam mata uang lain, sehingga mendorong diversifikasi aset non-dolar
• Secara khusus, porsi gabungan mata uang kecil yang disebut ‘mata uang cadangan non-tradisional (non-traditional reserve currencies)’ melonjak tajam, menggerus pangsa dolar dan yuan
• Meski porsi dolar menurun, dolar tetap mempertahankan status sebagai mata uang cadangan terbesar di dunia, tetapi ada kemungkinan kenaikan biaya pendanaan bagi defisit kembar AS (perdagangan dan fiskal)
• Perubahan struktur mata uang yang dipegang bank sentral dinilai sebagai indikator penataan ulang bertahap dalam tatanan keuangan global

---

Kondisi penurunan porsi dolar

• Menurut statistik cadangan devisa resmi IMF, porsi dolar pada kuartal III 2025 adalah 56,9%, turun berkelanjutan dari 57,1% pada kuartal II dan 58,5% pada kuartal I
  • Ini merupakan level terendah sejak 1994, melanjutkan tren penurunan jangka panjang dari puncak 85,5% pada 1977
• Cadangan devisa berdenominasi dolar mencakup obligasi pemerintah AS, MBS, obligasi lembaga, obligasi korporasi, dan lainnya, sementara aset yang disimpan bank sentral dalam mata uang domestik mereka tidak termasuk
• Bank sentral tidak menjual aset dolar mereka, dan nilai aset dolar justru naik tipis menjadi USD 7,4 triliun, namun kenaikan aset dalam mata uang lain lebih besar

Latar belakang struktural penurunan porsi dolar

• Dalam 10 tahun terakhir, total aset dolar milik bank sentral hampir tidak berubah, sementara aset dalam mata uang lain meningkat tajam, sehingga porsi dolar menyusut secara relatif
• Porsi gabungan mata uang cadangan non-tradisional naik menjadi 5,6%, mendekati yen (5,8%)
• Porsi yuan berada dalam tren turun sejak kuartal I 2022, kembali ke level 2019
• Hasilnya, baik dolar maupun yuan sama-sama kehilangan pangsa, dan tempatnya diisi oleh banyak mata uang yang lebih kecil

Besaran kepemilikan menurut mata uang cadangan utama

• Per kuartal III 2025, total cadangan devisa global mencapai USD 13 triliun
  • Aset dolar: USD 7,41 triliun
  • Aset euro: USD 2,65 triliun
  • Aset yen: USD 0,76 triliun
  • Aset pound sterling: USD 0,58 triliun
  • Dolar Kanada: USD 0,35 triliun
  • Dolar Australia: USD 0,27 triliun
  • Yuan: USD 0,25 triliun
• Porsi euro sekitar 20% dan stabil sejak 2015, meski sebelum krisis utang Eropa sempat mendekati 25%
• Porsi gabungan mata uang lainnya terus naik, menjadi penyebab utama turunnya porsi dolar

Kebangkitan mata uang cadangan non-tradisional

• IMF mengklasifikasikan dolar Australia, dolar Kanada, won Korea, dolar Singapura, mata uang Nordik, dan lainnya sebagai mata uang cadangan non-tradisional
• Porsi gabungan mata uang-mata uang ini mencapai 5,6%, setara dengan yuan
• IMF tidak mempublikasikan porsi masing-masing mata uang, tetapi menjelaskan bahwa kelompok ini mencakup mata uang negara OECD non-eurozone dan negara berkembang
  • Contoh: Ceko, Denmark, Norwegia, Polandia, Swedia, Meksiko, Chile, Korea Selatan, Selandia Baru, dan lainnya
• Sebagian negara memegang mata uang tertentu karena hubungan dagang atau keterkaitan nilai tukar (peg)
  • Contoh: Namibia memegang rand Afrika Selatan, Kazakhstan dan Kirgizstan memegang rubel Rusia

Status dolar sebagai mata uang cadangan dan dampaknya pada ekonomi AS

• Ketika bank sentral asing membeli aset dolar seperti obligasi pemerintah AS, harga aset naik dan imbal hasil turun (biaya pinjaman menurun)
• Status dominan dolar mempermudah pendanaan defisit perdagangan dan defisit fiskal AS
• Namun, penurunan permintaan terhadap dolar dalam jangka panjang dapat menyebabkan kenaikan biaya pinjaman AS dan makin sulitnya mempertahankan defisit kembar
• Pada 1990–1991, porsi dolar juga pernah turun di bawah 50%, tetapi berbalik pulih setelah inflasi terkendali
• Tren penurunan saat ini dinilai sebagai perubahan struktural berupa semakin besarnya investasi terdiversifikasi ke berbagai mata uang

Perbedaan antara emas dan cadangan devisa

• Emas bukan mata uang, melainkan ‘aset cadangan (reserve asset)’, sehingga tidak termasuk dalam statistik cadangan devisa
• Cadangan devisa bank sentral hanya mencakup aset mata uang, sementara emas dikelola sebagai pos terpisah
• Kepemilikan emas berada di kisaran 35.000 ton dan tidak banyak berubah dibanding 10 tahun lalu, dengan pemegang utama adalah Departemen Keuangan AS (sekitar 8.000 ton)
• Emas tidak memengaruhi perhitungan porsi cadangan devisa, dan tidak berkaitan langsung dengan penurunan porsi dolar

Kesimpulan

• Penurunan porsi dolar lebih merupakan hasil diversifikasi daripada aksi jual, karena bank sentral memperluas kepemilikan aset dalam berbagai mata uang
• Kebangkitan mata uang non-tradisional menjadi sinyal perubahan bertahap dalam struktur keuangan global
• Dolar tetap menjadi mata uang cadangan terbesar di dunia, tetapi tren penurunan berkelanjutan dapat membebani struktur fiskal dan perdagangan AS
• Ke depan, apakah dolar mampu mempertahankan level 50% akan menjadi titik penting dalam sistem moneter internasional

[GN⁺]

Opini Hacker News

• Setiap kali melihat artikel seperti ini, saya selalu berpikir, ‘apa yang terjadi pada 1994’
  Setelah Perang Dingin, bank-bank sentral berbagai negara sedang mengurangi porsi dolar dan menguji alternatif
  Setelah itu, melalui krisis Meksiko, Asia, Rusia, dot-com, dan lainnya, sistem kembali tersusun di sekitar dolar berkat kekuatan The Fed dan IMF
  Bahkan sekarang, meski porsi cadangan devisa menurun karena upaya menghindari sanksi dan risiko geopolitik, dolar tetap dominan dalam perdagangan, utang, dan respons krisis
  Selama belum muncul sistem pengganti yang lengkap likuiditas, keamanan, imbal hasil, dan kapasitas respons krisis sejarah tampaknya akan terulang

  • Saat ini dolar hanya dibutuhkan untuk transaksi jangka pendek
    Karena sebagian besar infrastruktur pembayaran berbasis dolar, mata uang ini masih dipakai untuk transaksi, tetapi orang enggan menyimpannya dalam jangka panjang karena penurunan nilai
    Pada akhirnya orang memindahkan aset ke saham dan komoditas, lalu hanya menukarnya ke dolar saat perlu bertransaksi
    Era bunga deposito sudah berakhir, dan sekarang orang pada dasarnya menerima suku bunga riil negatif demi kemudahan transaksi
    Para pemain besar dalam sistem keuangan berusaha mempertahankan sistem saat ini tanpa meresetnya, tetapi sulit untuk menyelaraskannya
    Pada akhirnya, emas (gold) yang telah bertahan ribuan tahun tampaknya masih menjadi titik pusat
  • Fenomena ini merupakan akibat dari mulai terjadinya diversifikasi risiko oleh negara-negara otoriter setelah pembekuan cadangan devisa Rusia pada 2022
    SAFE China diam-diam menjual dolar dan membeli emas dalam jumlah besar, dan negara-negara lain bergerak dengan cara serupa
  • Pada 1994 memang banyak sekali yang terjadi — Star Trek tayang, Kurt Cobain meninggal, PlayStation dirilis, Amazon, Yahoo, dan Netscape didirikan, Mandela terpilih, Ukraina melepaskan senjata nuklirnya, dan lain-lain
    Itu benar-benar tahun titik balik bersejarah
  • Pangsa dolar sebenarnya mencapai titik terendah sekitar 45,8% pada 1991, lalu bertahan di kisaran pertengahan 40% hingga awal 50% sampai 1994, sebelum memuncak melampaui 70% pada 2001
    Sebelum euro diperkenalkan, ada banyak mata uang seperti franc dan guilder, sehingga secara alami terbentuk sistem cadangan multipolar dengan porsi dolar yang lebih rendah
  • Penurunan impor AS juga berpengaruh
    Artinya, jumlah dolar yang mengalir keluar ke luar negeri juga berkurang

• Saya bukan ekonom, tetapi situasi sekarang terasa seperti tahap ‘tidak terlihat sebagai masalah sampai krisis datang’
  Bank-bank sentral lain tidak menjual obligasi Treasury AS, tetapi mereka sudah berhenti membelinya
  Jika satu negara mulai menjual, hal itu bisa menyebar secara berantai
  Karena tidak ada mata uang hegemon pengganti, pada akhirnya kita mungkin akan menuju sistem cadangan multivaluta dengan campuran beberapa mata uang

  • Krisis terutama akan datang ke negara-negara yang bergantung pada perlindungan AS
    Ada semacam kontrak implisit bahwa jika memakai dolar maka AS akan melindungi, tetapi sekarang hal itu menjadi tidak pasti
    Independensi The Fed juga mulai goyah, dan ketika loyalitas politik diprioritaskan, dasar berbasis kepercayaan ikut melemah
    Dulu mencetak dolar untuk menyelesaikan masalah fiskal nyaris tak terbayangkan, tetapi sekarang itu menjadi opsi yang realistis
  • Berakhirnya hegemoni dolar kemungkinan bukan ledakan tiba-tiba, melainkan menghilang perlahan-lahan
    Dulu AS bisa mengekspor inflasi berkat dolar, tetapi sekarang justru bisa menghadapi inflasi yang persisten dan kemungkinan stagflasi
    Mata uang pengganti kemungkinan besar adalah sistem mata uang multinasional yang ditautkan ke aset riil seperti emas, semacam Bretton Woods 2.0
  • Tidak lagi membeli Treasury AS yang baru pada dasarnya sama dengan menjual
    Dulu AS bisa menyerap tabungan dunia tanpa inflasi besar, tetapi sekarang uang itu berpindah ke mata uang atau aset lain
  • Jika permintaan terhadap dolar menurun, pasokan juga yakni penerbitan dolar dapat menurun sehingga muncul efek deflasi
    Jika digabungkan dengan penurunan suku bunga, hal itu bisa merangsang permintaan domestik dan menyeimbangkan keadaan
    Status mata uang cadangan global adalah pedang bermata dua, membawa keuntungan geopolitik sekaligus tanggung jawab yang sangat besar
  • Mata uang pengganti tidak harus satu
    Di masa lalu pun pernah ada sistem multivaluta
    Buku Barry Eichengreen dkk. How Global Currencies Work layak dijadikan rujukan

• AS menyebabkan hasil ini sendiri
  Dengan menjadikan sistem keuangan sebagai senjata, mengalihdayakan basis industrinya, dan bergantung pada pertumbuhan GDP yang ditopang gelembung, negara itu kehilangan kepercayaan

  • Bahkan dalam buku Treasury’s War karya Juan Zarate, pejabat Treasury, juga dibahas era perang finansial

• Ekonomi pada akhirnya berjalan di atas kepercayaan (trust)
  Ia tidak bisa dipertahankan dengan pajak atau regulasi yang sewenang-wenang

  • Namun karena tren penurunan pangsa dolar sudah berlanjut sejak 1999, sulit menjelaskannya dengan satu penyebab tunggal

• Perubahan kali ini mungkin terkait dengan demam investasi saham teknologi AS
  Sejumlah negara seperti Korea sangat antusias bertransaksi saham AS, dan pelemahan dolar kemungkinan juga berperan

  • Secara global memang ada tren menaikkan porsi saham AS
    Fakta bahwa Presiden Trump menjadikan pertahanan pasar saham sebagai prioritas utama juga ikut berpengaruh

• Dominasi dolar memang melemah, tetapi masih bertahan karena inersia (inertia)
  Setelah sanksi, terjadi pelumpuhan geopolitik dolar, sementara AS tetap mempertahankan privilese mata uang cadangan sambil menanggung utang yang sangat besar
  China mendaur ulang kelebihan dolar dalam bentuk pinjaman bayangan, meminjamkannya ke negara berkembang dengan syarat yang lebih menguntungkan daripada AS
  Hal itu menaikkan biaya utang AS dan membuat sistem dolar makin tidak efisien secara bertahap
  Ini adalah strategi mengubah privilese mata uang cadangan menjadi kutukan

  • Tetapi tindakan China meminjamkan dolar justru meningkatkan permintaan dolar
    Karena negara peminjam harus benar-benar menggunakan dolar tersebut

• Status dolar sebagai mata uang cadangan bergantung pada kepercayaan
  Kepercayaan itu terguncang oleh sanksi SWIFT, ketidakstabilan politik dan ekonomi AS, serta pernyataan Trump tentang kripto
  Rusia menginginkan alternatif tetapi kurang dipercaya, yuan kurang terbuka, dan euro memiliki keterbatasan regional
  Pada akhirnya, kemungkinan besar sistem paralel akan muncul dengan cepat
  Tautan terkait

• Orang Amerika tampaknya masih belum secara intuitif memahami mengapa dunia ingin menjaga jarak dari AS
  AS tidak lagi dipandang sebagai ‘pilihan cerdas’, melainkan sebagai faktor risiko
  Negara itu telah membuat sekutu dan mitra dagang bingung, dan ketidakstabilan politik termasuk kemungkinan Trump terpilih kembali menjadi masalah
  Karena itu, berbagai negara berusaha mengurangi eksposur terhadap dolar

  • Pada akhirnya pilihannya ada dua — tetap berada dalam sistem keuangan AS, atau memberi kontribusi lebih besar
    Sekalipun memilih mata uang alternatif lain, kebanyakan pihak tetap punya alasan untuk lebih memilih dolar
  • Perusahaan tempat saya bekerja juga sedang menunda rencana investasi di AS dan menjajaki pasar lain

• AS memiliki semacam kuda Troya melalui Social Security
  Jika diperlukan, negara itu bisa seketika berubah menjadi pemilik aset global terbesar di dunia