Melemahnya Hegemoni Dolar: Apakah Dominasi Dolar AS Benar-Benar Sedang Menurun?

• De-dolarisasi (de-dollarization) adalah fenomena berkurangnya penggunaan dolar dalam perdagangan dunia dan transaksi keuangan, yang berarti menurunnya permintaan dolar dari negara, institusi, dan perusahaan
• Dalam transaksi valas, penyelesaian perdagangan, dan denominasi utang, dominasi dolar masih sangat kuat, tetapi dalam cadangan devisa bank sentral, porsi dolar turun ke level terendah dalam 20 tahun
• Di pasar obligasi pemerintah AS, porsi kepemilikan asing menurun selama 15 tahun, menunjukkan tren berkurangnya ketergantungan pada dolar
• Di pasar komoditas, de-dolarisasi paling jelas terlihat karena sebagian besar transaksi energi beralih ke kontrak non-dolar
• Perubahan ini berpotensi membentuk ulang keseimbangan kekuasaan global dan struktur pasar keuangan, dan khususnya dapat berdampak langsung pada nilai serta imbal hasil aset keuangan AS

---

Konsep dan Latar Belakang De-dolarisasi

• De-dolarisasi berarti perubahan struktural yang mengurangi porsi penggunaan dolar dalam perdagangan dunia dan transaksi keuangan
  • Ini mencakup penurunan permintaan jangka panjang terkait status mata uang cadangan utama dolar
  • Fenomena ini mencakup berbagai bidang seperti volume transaksi valas, perdagangan komoditas, denominasi utang, dan cadangan devisa bank sentral
• Permintaan dolar jangka pendek selama ini dipengaruhi oleh exceptionalisme AS (U.S. exceptionalism), tetapi jika fenomena ini melemah, posisi beli dolar juga bisa berkurang
• Faktor pelemahan posisi dolar dapat dibagi menjadi dua
  • Pertama, turunnya kepercayaan akibat polarisasi politik di dalam AS atau kebijakan tarif
  • Kedua, naiknya kepercayaan pada reformasi dan penguatan stabilitas negara penerbit mata uang alternatif seperti Tiongkok

Kondisi Dominasi Global Dolar Saat Ini

• Porsi ekspor dan produksi dunia milik AS menurun, tetapi dolar masih sangat dominan dalam transaksi valas, penyelesaian perdagangan, dan denominasi utang
  • Per 2022, dolar mencakup 88% dari seluruh transaksi valas, sementara yuan berada di kisaran 7%
  • Dalam penyelesaian perdagangan, dolar dan euro masing-masing mempertahankan porsi 40~50%
• Dalam denominasi utang lintas batas, porsi dolar mencapai 48%, dan dalam penerbitan utang berdenominasi mata uang asing mencapai 70%, hampir tidak berubah sejak krisis keuangan
  • Pangsa euro berada di 20%, dengan jarak yang besar dibanding dolar

Perubahan Cadangan Devisa Bank Sentral

• Porsi dolar turun ke level terendah dalam 20 tahun (sekitar 60%)
  • Pada awal 1990-an, level ini pernah lebih rendah, jadi ini bukan fenomena yang sepenuhnya belum pernah terjadi
• Sebagian porsi berpindah ke yuan (CNY) dan mata uang lain, tetapi struktur yang berpusat pada dolar dan euro tetap bertahan
• Permintaan terhadap emas (Gold) melonjak dan muncul sebagai salah satu poros utama de-dolarisasi
  • Bank sentral negara berkembang seperti Tiongkok, Rusia, dan Turki memperbesar kepemilikan emas
  • Porsi emas dalam cadangan devisa negara berkembang naik dari 4% sepuluh tahun lalu menjadi 9%, lebih dari dua kali lipat, sementara negara maju berada di kisaran 20%
  • Harga emas diperkirakan mencapai USD 4.000 per ons pada pertengahan 2026

Pasar Obligasi Pemerintah AS dan Penurunan Kepemilikan Asing

• Selama 15 tahun terakhir, porsi kepemilikan asing atas obligasi pemerintah AS turun dari lebih dari 50% menjadi sekitar 30% (awal 2025)
  • Penyebabnya adalah perlambatan permintaan dari bank sentral asing dan stagnasi pertumbuhan cadangan devisa
  • Kenaikan imbal hasil obligasi pemerintah negara maju mengurangi daya tarik obligasi pemerintah AS
• Jepang adalah pemegang asing terbesar dengan USD 1,1 triliun (pangsa pasar sekitar 4%)
  • Jika penjualan asing meningkat, dapat timbul tekanan kenaikan suku bunga obligasi pemerintah AS
  • Diperkirakan jika kepemilikan asing turun 1 poin persentase terhadap PDB, yield akan naik sekitar 33bp

De-dolarisasi di Pasar Komoditas

• Non-dolarisasi transaksi energi paling terlihat jelas
  • Minyak asal Rusia diperdagangkan dengan mata uang lokal atau mata uang negara sahabat di India, Tiongkok, Turki, dan lainnya
  • Arab Saudi sedang mempertimbangkan pengenalan kontrak berjangka minyak berdenominasi yuan
• Penggunaan yuan juga meluas dalam pembayaran proyek batu bara dan tenaga nuklir
  • Perusahaan India membayar batu bara Rusia dalam yuan
  • Bangladesh memutuskan membayar biaya pembangunan PLTN Rusia dalam yuan
• Arus ini menguntungkan negara berkembang seperti India, Tiongkok, Brasil, Thailand, dan Indonesia
  • Dengan melakukan pembayaran dalam mata uang domestik, kebutuhan akan dolar, obligasi pemerintah AS, dan cadangan minyak berkurang
  • Modal yang dihemat dapat dialihkan ke investasi pertumbuhan domestik

De-dolarisasi Simpanan (deposit dollarization) di Negara Berkembang

• Di banyak negara berkembang, porsi simpanan dolar masih tinggi
  • Berdasarkan 18 negara berkembang (tidak termasuk Tiongkok, Singapura, dan Hong Kong), terdapat sekitar USD 830 miliar simpanan dolar
  • Amerika Latin 19,1%, EMEA 15,2%, Asia (tidak termasuk Tiongkok, dll.) 9,7%
• Tiongkok menunjukkan tren penurunan yang tidak biasa, dengan penyusutan simpanan dolar sejak 2017
  • Ini sejalan dengan periode memanasnya perang dagang AS-Tiongkok dan ketegangan geopolitik
  • Tiongkok sedang mendorong de-dolarisasi baik dalam transaksi lintas batas maupun simpanan domestik

Evaluasi Menyeluruh

• Dolar masih mempertahankan posisi dominan di pasar transaksi, penyelesaian, dan utang
• Namun, de-dolarisasi berlangsung secara bertahap di cadangan bank sentral, pasar obligasi pemerintah, dan transaksi komoditas
• Perubahan ini berpotensi memengaruhi penurunan imbal hasil aset keuangan AS dan perpindahan modal global
• De-dolarisasi bukan fenomena jangka pendek, melainkan proses transisi struktural, dan diperkirakan akan menjadi variabel kunci dalam penataan ulang tatanan moneter internasional ke depan

[GN⁺]

Komentar Hacker News

• Saat mempelajari sejarah sebelum Perang Dunia I, saya terkesan melihat betapa rumitnya Bismarck merancang diplomasi Jerman
  Ia seperti Bobby Fischer di papan diplomasi, dan Jerman berada dalam kondisi yang sepenuhnya stabil
  Lalu Kaisar Wilhelm muncul, mengubah semua sekutu menjadi musuh, dan menciptakan bencana diplomatik
  Saya rasa sejarah tidak berulang, tetapi sering mengalir dengan pola yang berima

  • Ini juga bisa dibandingkan dengan akhir masa kekaisaran lain. Misalnya, Kekaisaran Britania mencapai puncak wilayahnya pada 1920~30-an, tetapi sudah terlalu melebar, kebijakannya menjadi tidak stabil, dan tanda-tanda kemunduran mulai terlihat
  • Saya penasaran siapa tokoh yang setara dengan Bismarck bagi Amerika
  • Saya rasa Jerman dan Amerika sulit dibandingkan
    Jerman kekurangan koloni dan sumber daya minyak sehingga memiliki kecemasan dan rasa menjadi korban yang besar, yang akhirnya berujung pada dua perang dunia
    Sebaliknya, Amerika mandiri energi dan mempertahankan imperialisme ekonominya melalui NATO, IMF, dan World Bank
    Namun sekarang muncul seorang ‘orang bodoh absolut’ yang sedang meruntuhkan sistem ini
    China hanya perlu menunggu, dan kekaisaran tidak mati dengan tenang — saya khawatir gelombang fasisme akan datang
  • Saya penasaran apakah kecenderungan politik para sejarawan yang menulis tentang masa itu memengaruhi penafsiran seperti ini

• Saya rasa situasi sekarang bukan soal ‘kehilangan’, melainkan penghancuran yang disengaja

  • Penurunannya bertahap. Pada akhir 1990-an, porsi dolar dalam cadangan devisa lebih dari 70%, sekarang sekitar 60%
    Putusan Mahkamah Agung soal independensi The Fed juga perlu diperhatikan
  • Pemilu punya konsekuensi. Jika arah saat ini tidak segera diperbaiki, ini bisa berujung pada gagal bayar negara
  • Sudah terus menurun sejak 2000-an
    Ini terkait dengan dilema Triffin — status dolar sebagai mata uang cadangan dunia melemahkan manufaktur di AS dan menciptakan benturan antara kepentingan domestik dan permintaan internasional
  • Saya melihat semua ini sebagai penghancuran yang disengaja yang dipimpin oleh industri kripto

• Pidato Perdana Menteri Kanada di Davos hari ini sangat mengesankan
  Saya belum pernah melihat politisi yang berbicara sejujur ini tentang masa lalu dan masa depan
  Video pidato

  • Pidato Mark Carney juga luar biasa. Pidato yang ia sampaikan beberapa hari lalu setelah pertemuan dengan Xi Jinping sangat berkesan
    Tautan video
  • Ia mengutip 『The Power of the Powerless』 karya Václav Havel
  • Ucapan “Jika kita tidak duduk di meja makan, kita akan masuk ke dalam menu” sangat membekas

• Saya melihat China sengaja melemahkan dolar sambil berusaha menjadikan yuan sebagai mata uang global
  Bahkan, kenaikan S&P500 bisa jadi mencerminkan penurunan nilai dolar
  Referensi terkait 1 / 2 / 3 / 4

  • Namun saya rasa yuan sulit menjadi mata uang cadangan karena kurangnya keterbukaan pasar modal China
    Skala pasar Amerika terlalu besar dan tidak mudah digantikan
  • Depresiasi yuan yang berkelanjutan tidak menarik
    Rasanya pelemahan dolar lebih besar daripada inflasi
  • Harga emas selalu bisa naik melebihi nilai sebenarnya karena faktor spekulatif
  • Rasio S&P500 terhadap emas sangat fluktuatif sehingga sulit dibandingkan secara sederhana
    Grafik referensi
  • Dalam euro, kenaikan S&P tahun lalu hanya 4%

• Saya baru-baru ini membagikan data pelemahan dolar lalu diberi tahu bahwa saya “tidak tahu apa-apa”
  Namun di tengah globalisasi, sangat wajar bila negara-negara besar mengikis hegemoni dolar dengan ‘seribu luka kecil’
  Sebelum orang Amerika mengakui kenyataan, perubahan itu sudah akan terjadi

  • Saya juga pernah memprediksi pelonggaran uang → inflasi saat masa COVID dan menerima kritik serupa
  • Saya rasa HN lebih cepat memberi reaksi emosional daripada mendengarkan para ahli
  • Saya juga pernah menyebut arus keluar modal dan mendapat reaksi serupa
    Padahal Ray Dalio juga mengatakan hal yang sama

• Inti artikelnya adalah bahwa de-dolarisasi sedang berlangsung sebagian, tetapi posisi inti dolar masih kokoh
  Kandidat pengganti seperti yuan, emas, minyak, dan BRICS semuanya masih kekurangan stabilitas dan likuiditas

  • Sulit dipercaya ada yang membahas BRICS dengan serius
  • Satuan mata uang BRICS adalah upaya untuk menyelesaikan dilema Triffin
    Pada akhirnya, mata uang pengganti mungkin bukan mata uang satu negara saja
  • Bisakah euro menjadi alternatif?
  • Dolar itu antifragile. Semakin besar krisis, semakin kuat jadinya
    Lihat hukum Gresham
  • Dalam jangka panjang, emas dan minyak adalah aset pengganti yang nyata

• Pemerintah AS saat ini tampaknya iri pada kebijakan moneter ala China dan ingin mengatur dolar seperti yuan
  Ini tampak seperti upaya membiarkan inflasi demi meningkatkan daya saing ekspor, tetapi itu adalah pendekatan yang picik
  Jika sistem dolar diruntuhkan, pada akhirnya persaingan imperialistik untuk mengamankan sumber daya akan terulang kembali

  • Trump justru kemungkinan besar mengejar pemotongan pajak lewat kebijakan tarif
  • “Kita mencetak uang, mengirimkannya ke dunia, lalu dunia mengirimkan barang kepada kita” — sistem ini sebenarnya cukup hebat
  • Ada kecenderungan untuk iri pada rezim diktator
  • Logika bahwa jika Amerika melakukannya maka itu bukan imperialisme, tetapi kalau orang lain melakukannya itu imperialisme, adalah kontradiktif

• Untuk bacaan terkait, saya merekomendasikan laporan Chatham House dan dokumen strategi Atlantic Council (pdf)
  Tulisan Chatham House / Laporan Atlantic Council

• Nilai internasional dolar terhubung langsung dengan tindakan pemerintah AS dan The Fed
  Langkah pemerintah belakangan ini sangat tidak normal, dan independensi The Fed juga sedang terancam

  • Porsi dolar yang dulu 70% pada 1990-an kini sekitar 60%, menunjukkan penurunan bertahap
    Mata uang alternatif seperti euro telah muncul
  • Mata uang adalah soal kepercayaan
    De-dolarisasi jangka pendek memang menjadi alat sanksi, tetapi dalam jangka panjang akan menjadi katalis menuju dunia multipolar
  • Ungkapan ‘tidak normal’ terlalu lemah. Langkah sekarang ini tak terduga dan kriminal
    Sampai mengancam Greenland, ini benar-benar gila
  • Mata uang cadangan yang sebenarnya adalah sistem eurodollar
    Wiki Eurodollar
  • Lambatnya de-dolarisasi menunjukkan bahwa likuiditas dan ketiadaan pengganti masih menjadi faktor utama

• Jika tujuannya adalah mengurangi defisit perdagangan AS, maka dibutuhkan salah satu dari dua hal: dolar yang lebih lemah atau daya saing barang yang lebih kuat
  Namun efek samping dari pelemahan bisa lebih besar

  • Menurut dilema Triffin, negara penerbit mata uang cadangan pada akhirnya harus menanggung defisit perdagangan
  • Jika dolar dilemahkan dengan kebijakan yang tidak stabil, yang tersisa hanya penurunan daya beli tanpa memperoleh daya saing ekspor
  • Setelah Perang Dunia II, AS membangun kembali ekonomi dunia dengan mencetak dolar untuk membeli barang dari negara lain
    Karena itu dolar menjadi mata uang cadangan dunia, dan pasokannya bisa ditambah tanpa inflasi
  • Biaya tenaga kerja masih tinggi, sehingga dolar lemah sulit menghidupkan kembali manufaktur, dan justru bisa memicu inflasi
  • Amerika adalah negara pengekspor jasa (teknologi, budaya, R&D)
    Jika semua ini dikorbankan demi menghidupkan kembali manufaktur, rasanya seperti menonton runtuhnya Kekaisaran Romawi di TV