Dijual seharga 500 juta dolar tetapi tidak mendapatkan apa pun (2021)

Kerugian para pendiri FanDuel

• FanDuel diakuisisi pada Juli 2018 oleh Paddy Power Betfair, yang kini dikenal sebagai Flutter, seharga 465 juta dolar.
• Di permukaan, ini tampak seperti kemenangan besar bagi para pendiri dan karyawan FanDuel, tetapi karena dua investor utama memiliki hak likuidasi preferen yang kuat, sebagian besar pendiri dan karyawan tidak menerima apa pun dari transaksi ini.

Apa itu hak likuidasi preferen?

• Hak likuidasi preferen adalah salah satu klausul terpenting dalam term sheet investasi, karena menentukan siapa yang dibayar lebih dulu dan berapa banyak saat terjadi akuisisi.
• Karena investor mengambil risiko yang besar, mereka mengharapkan perlakuan seperti 'VIP' dan dibayar di muka ketika terjadi peristiwa likuidasi seperti akuisisi.
• Karyawan baru bisa menerima hasil setelah semua investor saham preferen mengambil bagian mereka.

Klausul hak likuidasi preferen

• Hak likuidasi preferen memiliki dua komponen. Yang pertama adalah kelipatan preferensi, yang berarti investor menerima kelipatan tertentu dari jumlah investasinya.
• Komponen kedua adalah hak partisipasi, yang menentukan apakah mereka dapat mengambil keuntungan tambahan setelah pembayaran kelipatan preferensi.
• Matriks 3x3 sederhana di bawah ini secara ringkas menunjukkan bagaimana hak likuidasi preferen bekerja. Startup yang sehat bisa mendapatkan syarat di kiri bawah, tetapi startup yang tidak sehat cenderung terdorong ke syarat di kanan atas.

Dampak hak likuidasi preferen terhadap para pendiri FanDuel

• Saat para pendiri FanDuel menggalang dana, dua investor utama menerima hak likuidasi preferen yang memberi mereka hak untuk menerima 559 juta dolar pertama saat terjadi akuisisi.
• Para pendiri dan karyawan hanya bisa dibayar jika nilai akuisisi melebihi 559 juta dolar, sehingga karena nilai akuisisi oleh Paddy Power Betfair hanya 465 juta dolar, mereka tidak menerima apa pun.

Mengapa para pendiri tidak bisa menghentikan transaksi itu

• Anda mungkin bertanya-tanya mengapa para pendiri menyetujui kesepakatan seburuk ini. Kenyataannya, mereka tidak bisa menghentikan transaksi itu karena telah memberikan hak drag along kepada dua investor utama yang sama.
• Hak drag along memaksa pemegang saham lain untuk menerima keputusan kedua investor tersebut. Bayangkan perasaan para pendiri ketika diberi tahu bahwa hak drag along akan dijalankan dan mereka tidak bisa mencegah diri mereka dirugikan.

Pelajaran untuk membangun startup yang sehat

• Semua pendiri harus belajar dari skenario bencana ini tentang pentingnya membangun startup yang sehat dan mampu menggalang dana.
• Startup yang sehat dan bertumbuh akan menarik lebih banyak investor saat penggalangan dana, dan persaingan memberi para pendiri daya tawar untuk menegosiasikan syarat yang lebih ramah pendiri.
• Startup yang sehat mendapatkan valuasi dan syarat yang lebih baik, serta menggalang dana dengan usaha yang jauh lebih sedikit.
• Membangun startup yang sehat memerlukan eksekusi yang unggul. Eksekusi yang unggul mencakup menjalankan puluhan tugas dan proses dengan cara yang benar.
• Jika ingin mempelajari pelatihan startup lebih lanjut, direkomendasikan untuk memulai dari '7 Kunci untuk Melipatgandakan Pembayaran Startup Tiga Kali Lipat' yang berada di lapisan dasar.

Opini GN⁺

• Hak likuidasi preferen adalah klausul yang umum dalam investasi startup dan digunakan investor untuk melindungi investasinya. Ini merupakan syarat yang sangat penting terutama bagi venture capital atau angel investor.
• Kasus FanDuel menekankan pentingnya bagi para pendiri untuk meninjau dan menegosiasikan syarat investasi dengan cermat. Terutama, klausul seperti hak drag along dapat sangat memengaruhi hak pengambilan keputusan para pemegang saham.
• Saat startup menggalang dana, penting untuk meminta nasihat hukum dalam proses negosiasi dengan investor. Ini dapat melindungi kepentingan pendiri dari syarat yang berpotensi merugikan.
• Untuk mempertahankan pertumbuhan yang sehat, memperoleh valuasi yang baik, dan menggalang dana dengan syarat yang menguntungkan, startup memerlukan kemampuan eksekusi yang luar biasa. Untuk itu, program pendidikan startup dan mentoring dapat membantu.
• Artikel ini dapat membantu para pendiri startup mengenali risiko terkait investasi dan memahami persoalan kompleks yang dapat muncul dalam proses penggalangan dana.

[GN⁺]

Opini Hacker News

• Pelajaran yang Didapat: Bangun Startup yang Sangat Mudah Didanai

  • Pentingnya membangun startup yang sehat dan layak didanai: Startup yang sehat menarik lebih banyak perhatian saat mencari investor, dan ini memberi pendiri leverage untuk menegosiasikan syarat yang lebih menguntungkan. Startup yang sehat mendapat valuasi yang lebih baik dan lebih sedikit kesulitan dalam menggalang dana dengan ketentuan yang lebih baik.

• Pengalaman pribadi: Startup tempat saya terlibat saat ini gagal memenuhi kewajiban belanja modal. Beberapa tahun lalu, kami berhasil menghimpun modal besar dari investor sehingga bisa beroperasi untuk sementara waktu, tetapi gagal menghasilkan pendapatan meskipun tidak memiliki performa atau KPI yang memadai dan telah mengembangkan teknologi yang mengesankan. Salah satu masalahnya adalah sikap perfeksionis dari pemangku kepentingan utama. Putaran pendanaan saat ini terlihat suram, dan diperkirakan akan muncul proposal investasi dengan syarat yang merugikan investor. Untuk memotivasi para developer, perusahaan menawarkan stock option, dan kami diminta mengonversi gaji yang tertunda serta pembayaran di masa depan menjadi saham. Ketika saya meminta transparansi tentang kondisi keuangan perusahaan atau syarat yang diberikan kepada investor lain, jawabannya selalu "tidak". Ini pada dasarnya sama dengan meminta saya menginvestasikan lebih dari $200.000 ke perusahaan, menerima saham biasa, dan melepaskan gaji tanpa wawasan tentang kondisi keuangan atau syarat yang diberikan kepada investor lain. Mengingat sebelumnya saya pernah bekerja di startup dengan syarat yang lebih menguntungkan bagi startup, situasi sekarang terasa makin mengecewakan. Secara keseluruhan, lingkungannya beracun dan masa depannya tidak cerah. Saya sudah mengalami baik sisi indah maupun sisi mengerikan dari startup, dan sisi mengerikannya lebih sering muncul.

• Liquidation preference dari sudut pandang venture capitalist (VC):

  • 1. Liquidation preference 1x itu adil dan bertujuan melindungi investor: Tanpa liquidation preference, investor rentan terhadap tindakan tidak jujur, misalnya pendiri menerima uang investasi lalu keesokan harinya menjual perusahaan dengan harga diskon untuk mengambil uang investor.
  • 2. Liquidation preference >1x kadang merupakan kesalahan pendiri, kadang kesalahan VC: Ada kalanya pendiri menerima syarat yang merugikan demi mendapatkan valuasi tinggi. Ini bisa menjadi proposal VC yang rasional untuk menjembatani kesenjangan antara nilai perusahaan dan syarat investasi.
  • 3. Umumnya kedua pihak memiliki pengacara yang baik, jadi keputusan soal liquidation preference diambil secara sadar: Disarankan bekerja sama dengan pengacara yang baik saat menggalang dana.

• Kekecewaan terhadap opsi: Seorang teman melepaskan opsi dan lebih memilih gaji tambahan dibanding opsi. Tampaknya tidak banyak kisah sukses startup selain untuk VC dan pendiri. Ada keraguan apakah keuntungan dari opsi cukup bernilai untuk menutupi kerugian akibat gaji yang lebih rendah.

• Kontrak pendanaan para pendiri FanDuel

  • Masalah dalam kontrak pendanaan para pendiri FanDuel: Dua investor utama diberi liquidation preference, sehingga pendiri dan karyawan hanya akan dibayar jika harga akuisisi melebihi $559 juta. Selain itu, karena drag along rights yang diberikan kepada dua investor ini, pemegang saham lain harus mengikuti keputusan mereka. Isi kontrak perlu benar-benar dipahami dan ditinjau dengan cermat.

• Tanggapan terhadap liquidation preference: Pada 2015, sebagai tanggapan terhadap saran Mark Suster untuk menolak syarat yang ramah pendiri, ada yang menunjukkan bahwa pendiri tahap awal tidak punya banyak tempat untuk menolak syarat semacam itu, dan bahkan perusahaan seed-stage yang sudah punya pendapatan dan performa pun memberikan lebih banyak kekuasaan kepada investor.

• Perubahan pada liquidation preference: Belakangan ini liquidation preference mulai menghilang, tetapi para pendiri masih tetap memiliki tingkat pengaruh tertentu. Jika tidak ada insentif untuk sebuah transaksi, para pendiri mungkin memilih untuk tidak melanjutkannya.

• Tidak adanya hasil penjualan bagi pendiri FanDuel: Disertakan tautan tentang kejadian ketika para pendiri FanDuel tidak menerima uang tunai saat menjual perusahaan ke Paddy Power Betfair.

• Rasa ingin tahu tentang putaran pendanaan dan valuasi: Ada upaya mencari informasi tentang jumlah dana yang dihimpun FanDuel dan harga penjualannya. Hasilnya menunjukkan bahwa perusahaan menggalang lebih dari $416 juta dan dijual seharga $465 juta. Ini tampak seperti kasus gagal, sehingga sulit berharap para pendiri akan memperoleh keuntungan besar.

• Hubungan antara pendanaan dan penjualan: Jika sebuah perusahaan dijual seharga $1 triliun tetapi $999 miliar di antaranya berasal dari pendanaan, maka sulit mengharapkan adanya keuntungan. Pendanaan pada umumnya menuntut imbal hasil, dan judul artikel ini tampaknya dimaksudkan untuk memancing kemarahan.