- Jane Street yang sangat tertutup mengungkap sebagian informasi keuangan dan operasional dalam proses penerbitan obligasi, sehingga skala pangsa pasar, profitabilitas, dan manajemen risiko perusahaan ini terlihat
- Pada 2023, Jane Street menyumbang 10,4% perdagangan saham Amerika Utara, 14% perdagangan ETF AS, 20% perdagangan ETF Eropa, dan 41% aktivitas pasar primer ETF pendapatan tetap
- Pendapatan perdagangan bersih mencapai $10.5bn pada 2023 dan $4.4bn pada kuartal I 2024, sementara total pendapatan naik 34% YoY menjadi $21.9bn
- Total aset naik 34% menjadi $140.2bn, sekitar 80% modal berasal dari kepemilikan karyawan, dan setelah kuartal I 2024 ekuitas anggota meningkat menjadi lebih dari $24bn
- Kompensasi tinggi, turnover rendah, buku risiko tersentralisasi, hedging opsi, dan buffer likuiditas 15% menjadi fondasi pertumbuhan, tetapi kontrol risiko internal dapat membatasi peluang keuntungan saat volatilitas melonjak tajam
Skala Jane Street yang Terungkap dari Prospektus Obligasi
- Jane Street adalah perusahaan yang sensitif terhadap kebocoran rahasia dagang, seperti terlihat dalam gugatannya terhadap Millennium dan dua mantan karyawan
- Dalam beberapa tahun terakhir, perusahaan menambahkan utang untuk pendanaan modal, sehingga membutuhkan tingkat pengungkapan yang diharapkan oleh pemberi pinjaman
- Melalui prospektus penjualan obligasi terbaru, sebagian aktivitas pasar, keuangan, modal, kompensasi, dan manajemen risikonya terungkap
- Dokumen lengkapnya tidak dipublikasikan, dan ada penjelasan bahwa watermark serta metadata telah diperiksa dan dihapus karena perbedaan kecil antar dokumen dapat digunakan untuk mengidentifikasi pembocor
Jejak Pasar yang Membesar lewat Saham, ETF, dan Opsi
- Jane Street memperkirakan bahwa pada 2023 mereka menyumbang 10,4% perdagangan saham Amerika Utara
- Naik dari 7,6% pada 2022
- Citadel Securities menyatakan menyumbang 23% volume perdagangan pasar saham AS
- Secara global, perusahaan diperkirakan menyumbang lebih dari 2% dari total perdagangan di lebih dari 20 negara
- Nilai nosional perdagangan opsi pada 2023 mencapai $32tn, setara sekitar 7,6% dari total volume kontrak Options Clearing Corporation
- Kehadirannya lebih besar dalam market making ETF
- Volume perdagangan ETF bulanan rata-rata pada 2023 adalah $527bn
- Menyumbang sekitar 14% volume perdagangan ETF AS dan 20% volume perdagangan ETF Eropa
- Secara tahunan mencapai $6.3tn, sekitar 5 kali total volume perdagangan London Stock Exchange pada 2023
- Perusahaan juga menjadi penting sebagai authorized participant, market maker khusus yang memungkinkan penciptaan dan penebusan saham ETF
- 24% aktivitas pasar primer ETF yang tercatat di AS
- 28% ETF saham internasional
- 12% ETF saham AS
Ekspansi dari ETF Pendapatan Tetap ke Perdagangan Obligasi
- Jane Street menyumbang 41% aktivitas pasar primer ETF pendapatan tetap
- Pengalaman market making ETF pendapatan tetap berlanjut ke perluasan inventori obligasi dan penyediaan likuiditas di pasar obligasi acuan
- Pada 2023, volume perdagangan portofolio global sekitar $179bn
- Ukuran basket yang umum adalah $10mn~$1,000mn
- Jumlah komponen yang umum adalah 10~1.000 instrumen
- Perusahaan bekerja sama dengan platform elektronik seperti TradeWeb, Bloomberg, dan MarketAxess untuk mengembangkan dan meningkatkan produk perdagangan portofolio
- Elektronifikasi perdagangan obligasi merupakan tren yang menguntungkan bagi bisnis Jane Street
- Porsi perdagangan elektronik obligasi investment grade AS naik dari 34% pada 2021 menjadi 42% pada 2023
- Porsi perdagangan elektronik obligasi high yield AS naik dari 25% pada 2021 menjadi 31% pada 2023
- Sebagian pihak menilai AP seperti Jane Street telah menjadi penting secara sistemik
Profitabilitas dan Produktivitas per Karyawan
- Pendapatan perdagangan bersih pada 2023 adalah $10.5bn, dan pendapatan perdagangan bersih kuartal I 2024 adalah $4.4bn
- Margin laba melampaui 70%, dan pendapatan perdagangan bersih melampaui $10bn selama 4 tahun berturut-turut
- Total pendapatan 2023 mencapai rekor $21.9bn, naik 34% dibanding tahun sebelumnya
- Setara dengan seper tujuh dari gabungan pendapatan perdagangan saham, obligasi, mata uang, dan komoditas seluruh bank investasi global utama
- Goldman Sachs membukukan pendapatan bersih market making $15.8bn pada 2023, tetapi memiliki neraca dan tenaga kerja yang jauh lebih besar
- Pada akhir 2023, jumlah karyawan Jane Street adalah 2.631 orang
- Rata-rata pendapatan bersih per karyawan hampir $4mn
- Berdasarkan EBITDA disesuaikan, $2.83mn per karyawan
- Jika dihitung berdasarkan 482 trader aktual, hampir $22mn per trader
- Rata-rata pendapatan per karyawan Goldman Sachs secara keseluruhan pada 2023 adalah $213,000
- Pendapatan tersebar dalam bentuk yang tidak bergantung hanya pada satu perdagangan tertentu
- Asia menyumbang 14% pendapatan bersih pada 2023, naik dari 12% pada 2022
- Obligasi, komoditas, dan opsi menyumbang 45% pendapatan 2023, sementara saham dan lainnya menyumbang 55%
- Pada 2022, masing-masing porsinya 57% dan 43%, diperkirakan dipengaruhi pertumbuhan bisnis wholesale saham
Neraca dan Struktur Modal
- Total aset meningkat 34% hingga mencapai $140.2bn
- Angka ini menunjukkan karakter yang berbeda dari perusahaan high-frequency trading murni yang berupaya menghindari penahanan risiko dalam waktu lama
- Skala total asetnya hampir 14 kali Virtu
- Jane Street adalah perusahaan bergaya kuantitatif yang mengutamakan kecepatan dan teknologi, tetapi dinilai lebih people-driven dibanding perusahaan yang sering dibandingkan dengannya, seperti Citadel Securities
- Sekitar 80% modal perusahaan berasal dari kepemilikan karyawan
- Pada akhir 2023, kepemilikan karyawan meningkat menjadi $21.3bn
- Laba ditahan selama 4 tahun terakhir berkontribusi pada peningkatan tersebut
- Dalam beberapa tahun terakhir, perusahaan juga menambahkan sebagian pinjaman jangka panjang
- Setelah kinerja kuartal I yang kuat, ekuitas anggota meningkat menjadi lebih dari $24bn
Kompensasi, Turnover, dan Struktur Operasional
- Total kompensasi dan tunjangan yang diungkap pada 2023 adalah $2.4bn
- Rata-rata per karyawan lebih dari $900,000
- Turnover dalam 2 tahun terakhir hanya 6%
- Jane Street mengaitkan turnover rendah dengan budaya yang sangat kolaboratif, rasa ingin tahu intelektual, hierarki rendah, orientasi jangka panjang, serta keberhasilan dalam merekrut dan mempertahankan talenta
- Ada 40 equity unit holder yang merupakan karyawan tetap dengan status baik, dengan masa kerja rata-rata 16 tahun
- Satu-satunya pendiri yang masih berada di perusahaan adalah Rob Granieri
- Orang dalam memandang perusahaan ini secara fungsional dijalankan oleh sekitar 30~40 eksekutif senior
- Menurut penjelasan Jane Street sendiri, organisasinya memiliki struktur berbasis fungsi yang terdiri dari beberapa komite manajemen dan risiko
- Setiap komite bertanggung jawab atas strategi perusahaan dan manajemen risiko
- Setiap trading desk dan unit bisnis dijalankan oleh equity unit holder
- Mereka aktif terlibat dalam operasi sehari-hari dan memiliki kepentingan dalam manajemen risiko yang hati-hati demi kesuksesan jangka panjang
Manajemen Risiko dan Operasi Defensif
- Rob Granieri sebelumnya pernah mengatakan, “setiap hari saya berangkat kerja dengan berpikir bahwa kami masih berjuang untuk bertahan hidup”
- Jane Street mengoperasikan buku risiko tersentralisasi yang dipantau oleh 14 orang
- Perusahaan secara aktif menggunakan opsi untuk mengelola tail risk dan eksposur individual di berbagai trading desk maupun seluruh perusahaan
- Mereka membeli out-of-the-money put untuk mengantisipasi peristiwa katastrofik
- Tujuannya bukan hanya melindungi posisi dari dislokasi harga besar
- Tujuannya juga memperoleh likuiditas dan kapasitas mengambil risiko untuk bertransaksi lebih besar dari biasanya serta menyediakan likuiditas bagi klien dan pasar
- Beberapa tahun lalu, Jane Street menyatakan menghabiskan sekitar $50mn~$75mn per tahun untuk out-of-the-money put guna menghadapi penurunan pasar yang parah
- Pada 2023, “biaya lain-lain” mencapai $359.3mn, dan laporan laba rugi tidak menunjukkan secara jelas di mana biaya tersebut dicatat
- Perusahaan juga mempertahankan buffer likuiditas terpisah
- Sekitar 15% dari modal perdagangan
- Disimpan di luar prime brokerage yang mengamankan perdagangan utama dan leverage harian
- Rata-rata $4.1bn pada 2023
- Disimpan di level holding company dalam bentuk kas, money market fund, Treasury bills, dan reverse repo
- Kompensasi diupayakan dibayarkan berdasarkan kontribusi ke seluruh perusahaan, bukan P&L pribadi atau pendapatan desk
- Kontribusi pada manajemen risiko dan fungsi non-perdagangan diperhitungkan secara penting
- Manajemen risiko juga merupakan faktor risiko tersendiri
- Kontrol risiko yang telah ditetapkan sebelumnya diterapkan pada pesan yang keluar dari trading desk
- Kontrol ini menambah latensi dan dapat membatasi peluang keuntungan saat volatilitas pasar meningkat tajam
- Jika strategi tertentu dihentikan sementara karena melanggar batas risiko yang telah ditetapkan, potensi upside dapat berkurang meski strategi tersebut cepat diaktifkan kembali
Rencana Pertumbuhan dan Lanskap Persaingan
- Tenaga kerja Jane Street yang berpusat pada OCaml mengatakan perusahaan mengikuti cara berulang dan berevolusi dari tahun ke tahun, bukan rencana strategis jangka panjang yang besar
- Perusahaan tidak suka membahas rencananya secara publik
- Inisiatif masa depan dalam prospektus obligasi relatif samar
- Peningkatan kecepatan secara umum
- Perluasan bisnis wholesale saham
- Masuk ke wholesale opsi
- Ekspansi lebih lanjut perdagangan pendapatan tetap
- Ada peringatan bahwa Wall Street punya banyak contoh perusahaan yang dulu tampak sangat dominan tetapi kemudian gagal
- Perusahaan seperti Goldman Sachs disebut sangat tertarik untuk menahan laju Jane Street
1 komentar
Opini Hacker News
Jane Street sering disebut sebagai model yang bagus untuk branding karyawan
Mereka menempatkan iklan dan sponsorship dengan baik, misalnya di tempat seperti https://www.youtube.com/user/standupmaths
Mereka juga membuat podcast yang kualitasnya cukup bagus, Signals and Threads(https://signalsandthreads.com/), dan secara rutin merilis puzzle bulanan(https://www.janestreet.com/puzzles/current-puzzle/)
Saya kira investasi branding sebesar ini baru masuk akal pada skala besar, jadi agak mengejutkan bahwa jumlah karyawannya hanya sekitar 2.500 orang
Saya pernah magang ketika jumlah karyawannya sekitar 300 orang, dan saat itu mereka sudah aktif membangun employer brand yang kuat; tampaknya itu benar-benar berhasil selama 10 tahun terakhir
Secara umum, kesannya saat itu mereka mencoba banyak hal yang secara “konvensional” tidak masuk akal untuk ukuran mereka, dan itu berbuah hasil
Misalnya, program magangnya cukup besar dibanding ukuran perusahaan, seingat saya sekitar 50 orang, dengan struktur seperti acara, ceramah, kelas, proyek kelompok, dan sebagainya yang biasanya baru diharapkan dari perusahaan teknologi besar
Mereka juga banyak membuat tool internal sendiri, seperti sistem build internal Jenga, lalu Dune, serta sistem code review internal
Kebanyakan orang mungkin akan melihatnya sebagai NIH yang boros, tetapi saya yakin justru itu memberi keuntungan bersih
Menurut saya, mereka unggul bukan hanya dalam produktivitas absolut, tetapi juga produktivitas per engineer, karena mereka membangun begitu banyak hal sendiri—bukan terlepas dari itu
Prinsip yang sama tampaknya juga berlaku pada upaya rekrutmen mereka
Pelajaran terbesar dari magang itu adalah bahwa banyak kebijaksanaan umum di industri software tidak selalu perlu atau benar
Ada juga presentasi menarik tentang cara code review di Jane Street: https://www.janestreet.com/tech-talks/janestreet-code-review...
Saat itu mereka sudah memakai teknologi eksotis seperti OCaml, dan itu sendiri menjadi semacam pemasaran sekaligus membantu rekrutmen
Terlepas dari keberatan moral, tampaknya itu tempat yang benar-benar menarik untuk bekerja
Saya juga menyinggung strategi memakai teknologi pinggiran yang disukai sebagian developer kuat, seperti OCaml, Lisp, Rust, dan Erlang
Ketika pertama kali mendengar tentang Jane Street, kedengarannya seperti perusahaan tempat Yaron Minsky berkeliling langsung ke kampus seperti MIT untuk merekrut hanya segelintir orang secara sangat selektif
Belakangan ada juga blog seperti ini: https://blog.janestreet.com/author/yminsky/
Satu-satunya hal negatif yang saya ingat adalah bahwa orang-orang dari Jane Street pernah berada di posisi penanggung jawab di FTX dan Alameda Research yang terkenal buruk
Saya tidak tahu apakah orang-orang itu sejak masa kuliah sudah terlalu tenggelam dalam pola pikir antisosial dan narsistik, atau apakah pengalaman magang dan kerja ikut memengaruhinya
Ada trivia kecil bahwa di kantor London, huruf d pada papan lampu Food Bar di atas kafetaria mati, sehingga terlihat seperti “Foo Bar”
Saya bekerja di keuangan kuantitatif, dan sejak beberapa tahun lalu ingin memakai OCaml di tempat kerja
Namun jika bukan perusahaan seperti Jane Street yang punya codebase proprietary dan tool internal yang sudah sangat matang, rasanya ekosistemnya kurang memadai untuk membuat kita seproduktif bahasa lain yang lebih luas diterima di bidang pengembangan kuantitatif
Sayang sekali, dan sudah agak lama sejak terakhir saya meninjaunya
Kalau seseorang sudah menjadi jagoan pengembangan algoritma OCaml, pindah ke mana lagi?
Penasaran apakah sudah pernah mencoba F#
Kami memakainya dan sangat puas
Apakah belajar C++ wajib?
Bagian yang mengejutkan adalah bahwa per akhir 2023 Jane Street memiliki 2.631 karyawan, sekitar 80% modal perusahaan berasal dari kepemilikan saham karyawan, dan jumlahnya membengkak hingga 21,3 miliar dolar pada akhir 2023
Saya penasaran apakah distribusi Pareto juga berlaku di sini
Misalnya, apakah 1% karyawan, yaitu 26 orang, memegang separuh kekayaan, sekitar 10 miliar dolar
Uang yang sebenarnya ada di puncak, dan menurut prospektus obligasi, Jane Street memiliki 40 “pemegang unit ekuitas yang merupakan karyawan tetap dan bereputasi baik”, dengan rata-rata masa kerja 16 tahun
Di antara mereka, meskipun nama alumni Jane Street tidak muncul di daftar orang kaya, setidaknya pasti ada beberapa miliarder
Ini terdengar mirip partnership lain
Segelintir orang di puncak menyediakan ekuitas dan menerima pembagian laba, sementara ribuan orang di bawahnya menerima gaji
Ini kutipan yang berkesan dari kolom komentar FT
Seorang teman yang hobi mengendarai mobil mahal di lintasan dan merusaknya pernah mengingatkan saya bahwa desain lintasan, yaitu riset, dan rem, yaitu manajemen risiko, adalah prasyarat untuk balapan yang sukses
Ini juga mengingatkan bahwa jika perusahaan melupakan hal ini, bencana bisa terjadi, misalnya seperti Boeing
Saya senang Jane Street membuat impian OCaml tetap hidup, tetapi menurut saya tidak ada perusahaan mana pun yang seharusnya punya pengaruh sebesar ini, terutama di area otomasi
Mungkin ini bukan akhir yang baik
Di sisi lain, saya benar-benar ingin tahu apa keunggulan mereka
Pasti lebih dari sekadar OCaml, meski siapa tahu
Kalau hanya melihat artikelnya, sepertinya mereka menghasilkan banyak dari market making untuk produk yang mirip ETF
Itu pasar yang sangat kompetitif, dan dari sisi harga pada akhirnya pasti menjadi race to the bottom
Kebanyakan perusahaan tidak ingin merekrut developer OCaml atau Haskell
Mereka takut biayanya terlalu mahal, dan karena dibutuhkan pemikiran yang jernih, mereka tidak bisa merekrut developer kelas bawah
Jika bersedia merekrut orang terbaik dan membayar sesuai nilainya, itu bukan lagi masalah
Setiap kali muncul cerita OCaml terkait Jane Street, saya selalu mengira sekarang karyawannya sekitar 30–40 orang
Ternyata 2.613 orang
Kalau unit dasar untuk bonus, gaji, pembelian, penjualan, pembayaran vendor, pemeliharaan gedung, dan sebagainya bukan jumlah baris kode OCaml, saya kira setidaknya mereka punya sekitar 1.000 orang
Kalau ingatan saya benar, bukankah Jane Street sejauh ini adalah kisah sukses OCaml yang paling representatif?
Apakah Blub paradox bekerja di sini?
Banyak orang mengaitkan keberhasilan tim kecil WhatsApp dengan tech stack Erlang dan FreeBSD
Kenyataannya, mereka merekrut orang-orang yang benar-benar cerdas, dan orang-orang itu kemungkinan memilih Erlang, mungkin karena eJabberd
Namun mereka mungkin saja tetap sukses dengan bahasa lain
Memang benar Jane Street menggunakan OCaml dan tidak punya alasan untuk berhenti, tetapi sangat mungkin mereka juga akan sukses jika menggunakan bahasa lain
Sulit menilai karena saya tidak tahu konteks lengkap mengapa mereka memilih OCaml pada awalnya
Jane Street banyak berkontribusi pada ekosistem OCaml, dan tanpa mereka OCaml tidak akan seperti sekarang
Paradoks itu berarti developer yang terbiasa dengan bahasa berdaya ekspresi tingkat N tidak bisa mengenali bahwa bahasa tingkat N+ lebih baik, dan hanya bisa mengenali bahwa bahasa tingkat N- lebih rendah
Immutability dan functional programming adalah pilihan yang masuk akal, hanya saja tidak populer
Saat ini, memulai atau menjalankan bisnis keuangan dengan bahasa yang kurang populer memang, secara harfiah, kurang populer
Kemarin di /r/ExperiencedDevs di Reddit ada posting: “Perusahaan mana yang sekarang dikenal sebagai tempat berkumpulnya engineer terbaik? Perusahaan mana yang jika ada di CV seseorang, kita otomatis bisa menganggap orang itu hebat?”
Salah satu jawabannya adalah Jane St., dan tampaknya mereka memang menghasilkan engineer yang luar biasa
https://archive.ph/d0hvk