Lima perusahaan teknologi terbesar AS punya utang tersembunyi Rp24.750 triliun akibat pendanaan AI yang tidak transparan

• Seiring meningkatnya investasi AI, utang tersembunyi lima perusahaan teknologi terbesar AS naik 8 kali lipat dalam sekitar 4 tahun menjadi sekitar 1,65 triliun dolar AS ($1.65tn)
• Kewajiban dari sewa pusat data dan kontrak pasokan GPU memperbesar utang perusahaan seperti Meta dan Oracle
• Total utang tersembunyi lebih besar daripada utang aktual yang diungkapkan, sehingga sulit memahami skala total kewajiban hanya dari laporan keuangan
• Utang di luar neraca Meta sekitar 420 miliar dolar AS, hampir 3 kali lipat dari utang yang diungkapkan
• Pendanaan investasi AI yang tidak transparan membuat investor makin sulit menilai risiko keuangan perusahaan teknologi secara tepat

---

Utang tersembunyi membengkak menjadi 1,65 triliun dolar AS

• Utang tersembunyi lima perusahaan teknologi terbesar AS diperkirakan meningkat 8 kali lipat dalam sekitar 4 tahun menjadi 1,65 triliun dolar AS
• Jumlah ini melampaui utang aktual yang diungkapkan perusahaan-perusahaan tersebut

Kewajiban yang timbul dari kontrak infrastruktur AI

• Kontrak sewa pusat data dan kontrak pasokan GPU yang dibuat dalam proses perluasan investasi AI meningkatkan kewajiban yang bersifat seperti utang
• Meta dan Oracle termasuk di antara perusahaan yang terkait dengan peningkatan utang semacam ini

Utang di luar neraca Meta

• Utang di luar neraca Meta tercatat sekitar 420 miliar dolar AS
• Angka ini hampir 3 kali lipat dari utang yang diungkapkan Meta

Ketidaktransparanan yang menutupi risiko keuangan

• Karena utang tersembunyi lebih besar daripada utang yang diungkapkan, investor makin sulit menilai risiko keuangan total yang ditanggung perusahaan teknologi

[GN⁺]

Komentar Hacker News

• Secara teknis, utangnya bukan tercatat pada raksasa teknologi, melainkan pada special purpose vehicle (SPV) yang memiliki pusat data. Perusahaan besar hanya menandatangani kontrak jangka panjang, tetapi jika keadaan memburuk, bank yang meminjamkan uang ke SPV akan terdampak, dan biasanya pada akhirnya kita semua yang menanggungnya

  • Sebagai salah satu dari ‘kita semua’, saya akan menolak bailout meskipun itu terjadi. Tidak perlu bertanya lagi saat itu
  • Meski begitu, ini tetap masalah di pasar kredit swasta yang relatif terbatas. Tepat sebelum krisis subprime, kredit perumahan AS mencapai US$9,3 triliun atau 73% dari PDB saat itu, sedangkan di sini yang dibahas sekitar 5% dari PDB, jadi bukan level 2009
  • Ini seperti kembalinya off-balance-sheet financing ala 1980-an. Berutang untuk membeli aset dan menandatangani kontrak sewa jangka panjang yang tidak bisa dibatalkan selama seluruh umur ekonomisnya pada dasarnya tidak berbeda secara ekonomi
    Dalam kasus pertama, aset dan liabilitas dicatat di neraca sehingga memengaruhi rasio utang dalam kontrak keuangan, sedangkan pada kasus kedua tidak muncul di neraca. Baik bunga maupun sewa tetap harus dibayar setiap bulan, dan jika butuh perlakuan off-balance-sheet, bank investasi akan menyusun strukturnya dengan imbalan biaya. Dari sisi substansi ekonomi, ini tetap utang
  • Kalau saya berutang US$750 ribu ke bank dan gagal membayar, itu masalah saya, tetapi kalau saya berutang US$1,75 miliar dan gagal membayar, itu masalah bank
  • Karena ini terjadi dalam dolar AS, bahkan orang-orang di seluruh dunia yang hampir tidak mendapat manfaat dari keberhasilan bisnis ini pun akan ikut menanggung kerugiannya
    Ini bukan sekadar “kalau keluar gambar saya menang, kalau keluar angka kamu kalah”, melainkan struktur di mana keuntungan untuk sendiri, kerugian ditanggung seluruh dunia, dan makin parah ketika dampaknya menyebar melampaui perbatasan AS

• Tautan artikel arsip: https://archive.ph/20260720174223/https://asia.nikkei.com/bu...

  • Di AS, jika menanyakan nameserver utama seperti ISP, Google, dan Cloudflare, yang dikembalikan adalah NXDOMAIN atau NOERROR tanpa A record. Tetapi jika melakukan lookup rekursif langsung dari root dengan dig +trace archive.ph, domain itu tetap ter-resolve dengan normal, jadi saya penasaran apakah ada pemfilteran DNS wajib di AS yang belum diketahui

• Jika pemerintah AS benar-benar melihat AI sebagai teknologi setingkat Proyek Manhattan, utang ini tidak terlalu berarti. Pada akhirnya akan diselamatkan atau dinasionalisasi

  • Biaya Proyek Manhattan, bahkan dalam nilai tahun 2024, hanya US$28 miliar. Nilai investasi yang dibahas sekarang berada di skala yang berbeda dan mungkin bahkan terlalu besar untuk ditanggung pemerintah AS
  • Jika perusahaan AS sudah unggul beberapa tahun tetapi tetap memerlukan triliunan dolar hanya untuk nyaris mengalahkan perusahaan China yang menghabiskan miliaran dolar, itu masalah serius
  • Ini adalah struktur yang memungkinkan menikmati keuntungan mata uang cadangan global sambil menuduh negara pesaing sebagai ‘manipulator mata uang’
  • Jika diselamatkan, harus seperti bailout GM, dan pemegang saham lama tidak boleh mendapatkan apa pun
  • Utang AS saja sudah hampir US$40 triliun, jadi dari mana uang untuk bailout itu akan datang juga patut dipertanyakan. Jika tiba-tiba ditambah US$2 triliun, pasar obligasi akan terguncang besar

• Meski utang ini berada di luar neraca, investor institusional mengetahuinya dan bisa memasukkannya ke valuasi perusahaan, tetapi investor ritel bisa lebih mudah dirugikan
  Perusahaan memindahkan utang ke luar pembukuan sambil membayar premi sewa kepada mitra SPV mereka, jadi jika investor profesional bisa membaca struktur seperti ini, saya jadi bertanya-tanya apa manfaat sebenarnya yang mereka peroleh

  • Keuntungan utamanya adalah menurunkan rasio utang dan menaikkan pengganda ekuitas, sehingga lebih baik bagi harga saham. Mereka juga bisa mempertahankan peringkat kredit dan berutang dengan biaya lebih murah
    Pada skala sebesar ini, meski strukturnya jelas, lembaga pemeringkat kredit bergerak sesuai regulasi sehingga tampaknya tidak terlalu peduli. Dalam struktur investasi bersama Blue Owl dan Meta untuk pusat data Hyperion senilai US$27 miliar, secara teori Meta terisolasi dari kebangkrutan, sehingga kalau proyek itu gagal, Blue Owl yang menanggung dan peringkat kredit serta investor Meta tetap terlindungi
  • Ini hanyalah cara yang umum dipakai di industri, dan belum tentu berarti perusahaan-perusahaan ini sengaja menyembunyikan sesuatu saat ini

• Berita ini membuat saya cemas. Setelah kena PHK, butuh 4 bulan sampai saya mendapat tawaran, dan sekarang saya sedang serius mempertimbangkan tawaran kompetitif dari tim Oracle OCI yang berdekatan dengan bisnis ini
  Jika ini benar-benar meledak, berapa lama dampaknya akan terasa, dan untuk stabilitas kerja apakah sebaiknya memilih tawaran dari perusahaan menengah yang 15% lebih rendah, saya penasaran bagaimana penilaian para pengembang senior

  • Berita dan media menyukai skenario kiamat, dan pesimis sering diperlakukan sebagai pemikir kritis yang serius, sementara optimis dianggap naif
    Michael Burry, yang menghasilkan banyak uang dengan memprediksi runtuhnya pasar perumahan 2008, kemudian menghabiskan 15 tahun berikutnya mencoba mengulang keberhasilan yang sama, melawan pasar bullish, kehilangan banyak uang, dan menutup hedge fund-nya. Lebih baik fokus pada hal-hal yang bisa dikendalikan, karena hampir tidak ada yang bisa dilakukan individu terhadap situasi makro seperti ini
  • Sebelum masuk Oracle, ada baiknya mendengar kisah pengalaman Bryan Cantrill di Oracle
    “Kenyataannya lebih buruk daripada apa pun yang Anda pikirkan tentang Oracle. Biasa-biasa saja dengan cara yang menyedihkan, menyiksa orang, berbohong tanpa malu, memeras pelanggan, dan menghasilkan uang dalam jumlah besar” https://www.youtube.com/watch?v=-zRN7XLCRhc&t=2047s
    Larry Ellison sebaiknya dipandang seperti mesin pemotong rumput. Seperti kita tidak memberi kepribadian pada mesin pemotong rumput, kalau memasukkan tangan ke dalamnya Anda akan terluka, tetapi jangan mengira itu karena mesin tersebut membenci Anda. Jangan jatuh ke jebakan memproyeksikan emosi ke Oracle juga https://www.youtube.com/watch?v=-zRN7XLCRhc&t=2308s
  • Jika pergi ke tempat selain Oracle dan gajinya hanya turun 15%, itu terdengar seperti kondisi yang sangat bagus
  • Kalau pasar perekrutan sedang panas saya akan menolak, tetapi dalam pasar saat ini saya akan menerima
    Karena itu juga saya tetap bertahan di pekerjaan saya sekarang. Kalau pindah kerja saya bisa dapat lebih banyak uang, dan kadang perekrut juga masih menghubungi, tetapi ketika awan gelap terlihat makin pekat, saya ingin memilih stabilitas kerja
  • Son dari SoftBank mengatakan menyebut AI sebagai gelembung adalah ‘penistaan’, dan SoftBank memang selalu pandai menangkap denyut euforia pasar
    Meski begitu, saya justru akan memilih strategi ikut menunggangi euforia. Dalam setiap kejatuhan yang saya lihat, orang-orang yang mengejar euforia justru menghasilkan lebih banyak uang dan mendapat pekerjaan berikutnya yang lebih baik. Ajukan counteroffer gaji yang lebih tinggi ke Oracle, dan minta juga bonus terjamin untuk berjaga-jaga jika semuanya melonjak, tetapi Anda harus terlihat benar-benar yakin

• Seperti dialog di The Big Short, “Saya punya lima rumah dan satu kondominium”

• Perusahaan-perusahaan ini sedang menyedot kekayaan dunia. Semoga kehancuran yang sangat mungkin terjadi itu tidak datang

  • Sulit melihat apa alternatifnya agar tidak runtuh. Agar perusahaan AI bisa bertahan, pada akhirnya mereka harus menghapus pekerjaan kita semua, dan kalau begitu besar kemungkinan kita akan menjadi budak atau hamba tani

• Pihak yang benar-benar menanggung risiko bukanlah bank. Dalam banyak transaksi, bank tidak lagi berperan signifikan sebagai pemberi pinjaman yang menanggung kerugian pertama, melainkan menyediakan pembiayaan senior kepada kendaraan investasi yang memasok dana
  Pinjaman aktual kadang ditangani oleh lembaga kredit privat yang menghimpun dana hingga puluhan miliar dolar

• Rasanya seperti melihat artikel tentang utang yang ‘disembunyikan’ dan pendanaan yang ‘tidak transparan’ hampir dua hari sekali

  • Akan lebih jujur kalau artikel berbentuk daftar dihidupkan lagi daripada memakai format yang berpura-pura seperti laporan investigasi

• Sekarang rasanya hanya bisa dipandang secara fatalistis. Bahkan jika sumber pendapatan perusahaan-perusahaan terkait digabungkan, modal investasinya tidak akan bisa kembali, dan kegagalan serta kerugian besar tampaknya sulit dihindari
  Karena entitas di luar neraca bisa diputus dan utangnya ditinggalkan di sektor keuangan, entitas induk seperti Meta atau Oracle kemungkinan bisa lolos sementara pihak penyandang dana menanggung kerugiannya. Kita sudah tahu hasil terakhir kali sektor keuangan melakukan permainan seperti ini

  • Setiap kali hal ini dikatakan, para fanatik AI menyebutnya ‘pesimis’ atau ‘orang yang tertinggal’. Alasan untuk justru menantikan keruntuhan yang sudah dekat adalah karena telah muncul generasi yang tidak bisa menilai sesuatu sendiri tanpa LLM, bahkan menyerahkan semua hal kepadanya, dan ini sedang menjadi single point of failure di sebagian besar industri teknologi
    Jika sejak awal memungkinkan, Tiongkok juga akan memilih model bisnis seperti MANGO, tetapi llama.cpp telah membuka jalan, sehingga sekarang pilihan terbaik adalah memanfaatkan sumber daya dan ekosistem terbuka untuk menggoyahkan fondasi MANGO. Keduanya bisa saja sama-sama musuh, tetapi selama mereka saling bertarung, saya akan menonton sambil makan popcorn
  • Siapa pun yang pernah membeli kursi Aeron dan sebagainya dalam lelang kebangkrutan dan likuidasi perusahaan dot-com pada 2000~2001 mungkin penasaran seperti apa lelang kali ini. Saat itu pernah ada masa ketika perangkat pendingin pusat data dan generator diesel darurat yang nyaris baru dijual dengan harga sangat murah
  • Yang menanggung kerugian bukan bank, melainkan dana kredit privat