Relasi ‘frenemy’ antara Nvidia, OpenAI, dan Oracle

 (philippeoger.com)
2 poin oleh GN⁺ 2025-12-10 | 1 komentar | Bagikan ke WhatsApp
  • Kinerja kuartal ketiga tahun fiskal 2026 Nvidia menunjukkan hasil kuat dengan pendapatan USD 62 miliar, tetapi muncul sinyal kegelisahan pada arus kas, persediaan, dan piutang usaha
  • Dibandingkan laba bersih USD 31,9 miliar, arus kas operasi mencapai USD 23,8 miliar, menciptakan selisih USD 8 miliar, sementara persediaan naik menjadi USD 19,8 miliar, hampir dua kali lipat
  • Struktur perputaran dana antara OpenAI, Oracle, dan Nvidia mendapat sorotan karena dugaan ‘round-tripping’, dan Michael Burry telah memperingatkan hal ini secara terbuka
  • OpenAI sedang mendorong pengurangan ketergantungan pada Nvidia melalui pembelian langsung dari Samsung dan SK hynix, kolaborasi dengan Broadcom, serta perekrutan talenta silikon
  • Oracle mempertimbangkan kemungkinan akuisisi Groq untuk menghindari kelangkaan pasokan HBM dan melepaskan ketergantungan pada Nvidia, sementara peta persaingan pasar hardware AI berubah cepat

Kinerja Nvidia: kegelisahan di balik kesempurnaan

  • Divisi data center Nvidia menyumbang sekitar 90% dari total pendapatan, menegaskan posisinya sebagai perusahaan sentral di era AI
    • Pendapatan mencapai USD 62 miliar, naik 62% dibanding tahun sebelumnya
  • Namun, ada tiga sinyal peringatan pada arus kas, persediaan, dan piutang usaha
    • Muncul selisih USD 8 miliar antara laba bersih USD 31,9 miliar vs arus kas operasi USD 23,8 miliar
    • Persediaan USD 19,8 miliar meningkat dua kali lipat, setara sekitar 120 hari persediaan
    • Days Sales Outstanding (DSO) naik menjadi 53 hari, yang mengindikasikan kemungkinan pemberian kredit jangka panjang kepada pelanggan
  • Perusahaan menumpuk persediaan dalam skala besar menjelang peluncuran arsitektur Blackwell

Kontroversi ‘dana berputar’

  • Dugaan ‘Circular Financing (round-tripping)’ yang diajukan Michael Burry menarik perhatian pasar
    • Tahap 1: Nvidia berkomitmen menginvestasikan miliaran dolar ke OpenAI (sebagian dari roadmap total USD 100 miliar)
    • Tahap 2: OpenAI menandatangani kontrak cloud senilai USD 300 miliar dengan Oracle (Project Stargate)
    • Tahap 3: Untuk menjalankan kontrak tersebut, Oracle memesan GPU Nvidia GB200 senilai USD 40 miliar
    Iklan
  • Struktur ini dapat terlihat sebagai skema perputaran pendapatan, dan ada pula laporan soal dugaan penyelidikan oleh Departemen Kehakiman AS
  • Disebutkan bahwa jika investasi Nvidia dihentikan, keberlanjutan transaksi antara OpenAI dan Oracle menjadi tidak jelas

Langkah OpenAI mengurangi ketergantungan pada Nvidia

  • Di satu sisi, OpenAI membangun infrastruktur 10GW untuk pelatihan GPT-6 dan menggunakan GPU Nvidia, tetapi di saat yang sama juga membangun ekosistem hardware sendiri
  • Independensi diperkuat melalui pembelian langsung wafer HBM dari Samsung dan SK hynix, kolaborasi dengan Broadcom, serta perekrutan Richard Ho, mantan pemimpin TPU Google
  • Sekitar 40 insinyur hardware mantan Apple juga telah bergabung
  • OpenAI tampaknya menargetkan pengurangan biaya inferensi melalui chip internal (mirip Edge TPU)
  • Rencana investasi USD 100 miliar dari Nvidia disebut masih belum final

Oracle dan kemungkinan akuisisi Groq

  • Pengurangan biaya inference (inferensi) muncul sebagai isu utama
  • Groq mengklaim kinerja inferensi yang lebih cepat dan lebih murah daripada NVIDIA dengan arsitektur berbasis SRAM, sehingga tidak terdampak kelangkaan pasokan HBM
  • Karena margin sewa GPU Nvidia Oracle hanya sekitar 14%, perusahaan perlu meningkatkan profitabilitas dengan mengamankan chip miliknya sendiri
  • Valuasi Groq mencapai USD 6,9 miliar (per September 2025), skala yang masih memungkinkan untuk diakuisisi Oracle
  • Jika akuisisi terjadi, diharapkan ada efek meredakan risiko rantai pasok dan memperkuat dukungan untuk OpenAI
  • Namun, apakah Nvidia akan mengizinkan hal itu disebut sebagai petunjuk untuk menilai substansi dari ‘struktur dana berputar’ tersebut

Kesimpulan dan prospek pasar

  • Menjelang 2026, relasi antara Nvidia, OpenAI, dan Oracle berada dalam ketegangan yang mempertemukan kerja sama dan persaingan
  • Ketidakpastian meningkat seputar kelangkaan pasokan HBM, pengembangan chip internal, dan kemungkinan kontrak eksklusif
  • Michael Burry disebut telah mengambil posisi short terhadap keseluruhan struktur ini
  • Persaingan dan restrukturisasi pasar hardware AI muncul sebagai poin pengamatan utama dalam beberapa kuartal ke depan
  • Google secara terpisah juga merespons dengan menandatangani kontrak pasokan wafer memori 2026 dengan Samsung

Bacaan terkait

1 komentar

 
GN⁺ 2025-12-10
Opini Hacker News
  • Arsitektur berbasis SRAM milik Groq mungkin tidak mengalami hambatan rantai pasok seperti HBM
    Namun, karena batas kapasitas SRAM, pada akhirnya tetap perlu dilengkapi dengan memori eksternal seperti DRAM, LPDDR, atau GDDR
    Pilihan Groq untuk mengambil pendekatan SRAM murni memang menarik, tetapi jika biaya modalnya jauh lebih tinggi dibanding DRAM, ini bukan alternatif yang sederhana
    • Karena batas peningkatan densitas SRAM sudah terlihat jelas, kemajuan proses fabrikasi ke depan kemungkinan sulit membawa perubahan besar
      Dalam jangka panjang, DRAM dan logika akan terus berkembang, tetapi SRAM kemungkinan besar akan bertahan di level saat ini
    • Bingung apakah Groq dan Grok itu perusahaan yang sama
  • Saya kurang paham kritik soal 'pendanaan sirkular (circular funding)'
    Jika berinvestasi 20 miliar lalu menarik kembali 20 miliar, hasilnya tetap sama
    Michael Burry skeptis pada profitabilitas nyata dari pertumbuhan AI, bukan pada struktur sirkular itu sendiri
    • Masalahnya adalah harga saham bergerak mengikuti tingkat pertumbuhan pendapatan
      Investasi sirkular dapat menggembungkan pendapatan tanpa nilai nyata dan menciptakan gelembung
      Misalnya, perusahaan seperti PagerDuty yang profitabilitasnya tinggi tetapi pertumbuhan pendapatannya rendah bisa dinilai terlalu rendah, sementara kasus sebaliknya bisa dinilai terlalu tinggi
    • Inti argumen Burry adalah bahwa Nvidia memberi uang kepada perusahaan yang diinvestasikannya, lalu membuat mereka membeli chipnya sendiri dengan uang itu, sehingga pendapatannya naik secara artifisial
      Karena dana investasi itu tidak dicatat sebagai biaya, dari luar terlihat seolah pendapatan naik tanpa ada kenaikan biaya
    • Dalam praktiknya, strukturnya bukan sekadar 40 miliar di satu sisi dan 300 miliar di sisi lain yang bisa saling hapus begitu saja
      Nvidia menerima kepemilikan saham pelanggan dan pada dasarnya berkata, “kalau tidak punya uang tunai, daripada membeli chip kami dengan uang, bayarlah dengan saham”
      Ini mirip dengan penipuan mesin penambang Bitcoin di masa lalu, yang strukturnya lebih mirip mengoperasikan sendiri daripada benar-benar menjual peralatan
    • Ada contoh seperti ini di industri lain juga
      Misalnya, tim olahraga memberi pekerjaan kepada mitra, tetapi sekaligus menuntut mereka membeli iklan atau suite, sehingga hampir tidak ada laba nyata yang tersisa
    • Sekadar berinvestasi 20 miliar lalu menarik kembali 20 miliar bukanlah masalah
      Namun, struktur seperti ini bisa menggembungkan valuasi Nvidia secara berlebihan
      Cisco pernah melakukan hal serupa saat gelembung dot-com, dan jika OpenAI runtuh, risikonya bisa sama
      Pada akhirnya ini adalah taruhan berisiko tinggi
  • Gaya tulisannya terasa aneh
    Ada kata pertama yang ditebalkan di tiap paragraf, meme seperti “It’s not just X; it’s Y”, serta ungkapan seperti “My personal read?”
    Ada jejak seperti tulisan AI, tetapi juga banyak salah ketik dan kalimat yang janggal
    Kesimpulannya mungkin benar, tetapi alur logikanya tidak konsisten
    Meski begitu, bagus bahwa penggunaan alat AI seperti Gemini diungkapkan dengan jujur
    Penilaian akhir: D+
    • Beberapa kalimat memang rapi, tetapi kalimat seperti “they are squeezing each other balls” jelas terasa bukan ditulis LLM
      Kemungkinan hanya sebagian yang dirapikan dengan LLM
    • Ironis jika tidak mengkritik logika tulisannya, melainkan hanya menyerang gayanya
    • Di tulisan lain(Why Google’s TPU could beat Nvidia’s GPU in the long run) juga tertulis seolah tahun 2026 sudah lewat, jadi ini mungkin kesalahan AI
    • Mengapa harus memposting kritik seperti ini dengan akun buangan masih jadi tanda tanya
    • Ini terasa seperti bentuk baru dari serangan ad-hominem, melainkan serangan ad-AI
  • Analisis keuangan di tulisan itu sama sekali tidak masuk akal
    Karena Net Income dan Operating Cash Flow berbeda, wajar jika angkanya tidak sama
    DSO Nvidia juga berada di kisaran 41~57 selama lima tahun terakhir, jadi tidak ada yang aneh
    • Tulisan yang mencampuradukkan konsep dasar seperti ini belakangan sering terlihat di HN
      Terutama ketika orang berlatar belakang pengembang salah memahami akuntansi
      Akuntansi dan keuangan adalah bidang yang sangat spesialis dan kompleks, jadi perlu rendah hati
      Dulu pernah ada ilmuwan data yang melihat pendapatan Samsung dalam won lalu salah mengira itu “perusahaan terbesar di dunia”
  • Pabrik DRAM dan logika saat ini sama-sama beroperasi penuh, jadi menggantinya dengan SRAM tidak akan menyelesaikan masalah rantai pasok
    SRAM memakan luas silikon lebih dari 6 kali dibanding DRAM
    Groq mungkin saja diremehkan, tetapi alasannya bukan karena rantai pasok
    • Groq adalah perusahaan tertutup yang belum go public, jadi sulit mengetahui valuasi nyatanya
  • Secara realistis, biaya operasional jauh lebih besar daripada pendapatan, dan sulit menutupinya bahkan dengan arus kas masa depan
    Tentu, mengingat karakter industri teknologi, cerita bisa berubah jika ada terobosan inovatif
    Sanggahan berbasis fakta selalu diterima
  • Saya rasa kritik terhadap 'struktur sirkular' ini dibesar-besarkan
    Jika tukang roti dan tukang daging saling berdagang dan menukar nilai nyata, keduanya sama-sama untung
    Selama ini bukan perputaran pinjaman yang dibuat-buat, tidak ada masalah
    Oracle juga tentu mengharapkan pengiriman produk nyata dari Nvidia, jadi ini adalah transaksi riil
    • Namun analoginya keliru
      Yang sebenarnya terjadi adalah tukang roti memberi uang kepada tukang daging, lalu membuatnya membeli rotinya sendiri dengan uang itu
      Tanpa uang tersebut, tukang daging tidak akan mampu membeli roti
    • Jika tukang roti memberi pinjaman kepada tukang daging, lalu uang itu dipakai untuk membeli rotinya sendiri,
      tukang roti hanya untung jika tukang daging mampu melunasi pinjamannya
      Nvidia juga belum benar-benar menerima nilai nyata dari OpenAI
      Secara ekstrem, jika Nvidia memberi saya 100 miliar dolar agar saya membeli GPU,
      maka akan muncul pendapatan dan aset investasi sekaligus, tetapi tidak ada pertukaran nilai nyata
  • 'Investasi sirkular' seperti ini mirip dengan barter
    Pada akhirnya, penjual sekop (Nvidia) tampaknya telah sampai pada tahap ingin ikut langsung dalam bisnis tambang emas
    Mungkin suatu hari Nvidia akan sampai pada titik tidak lagi menjual chip, melainkan memakainya sendiri
  • Sayang sekali banyak orang tidak membaca Stratechery karya Ben Thompson
  • Saat menjelaskan struktur keuangan OpenAI, penggunaan Nano Banana sebagai contoh benar-benar merupakan satire yang cerdas