Saham SpaceX turun di bawah harga IPO saat perdagangan intraday, menghapus seluruh kenaikannya

• Saham SpaceX, yang sempat naik lebih dari 50% sesaat setelah listing, untuk pertama kalinya turun di perdagangan intraday di bawah harga IPO US$135, menghapus seluruh kenaikan bulan lalu
• Setelah itu sebagian pulih dan ditutup di US$135,27, tetapi antusiasme awal seputar valuasi pasar US$2,2 triliun saat IPO dan rencana bisnis AI mulai mereda
• Setelah menghimpun total US$86 miliar lewat IPO, perusahaan memperluas bisnis AI dan pusat data, termasuk kesepakatan mengakuisisi Cursor senilai US$60 miliar dan menggabungkan xAI
• Di tengah meningkatnya kekhawatiran investor atas rencana belanja dan beban utang akibat ekspansi besar-besaran, berakhirnya masa lock-up saham milik karyawan juga dapat menjadi tekanan jual tambahan
• Setelah laporan kinerja kuartal II dirilis, setidaknya 20% saham akan dilepas, dan pada Desember sisa masa lock-up juga dijadwalkan berakhir, sehingga volatilitas awal pasca-listing masih berpeluang berlanjut

---

Turun di bawah harga IPO untuk pertama kalinya sejak listing

• Saham SpaceX pada Rabu pagi turun di perdagangan intraday di bawah harga IPO US$135, untuk pertama kalinya berada di bawah harga IPO sejak listing
  • Dalam beberapa hari pertama perdagangan bulan lalu, sahamnya melonjak lebih dari 50%
  • Menjelang akhir sesi, sebagian penurunan berhasil dipangkas dan saham ditutup di US$135,27
• Saat IPO, kapitalisasi pasarnya dinilai US$2,2 triliun, menjadikannya salah satu perusahaan publik paling bernilai di dunia
  • Tepat setelah IPO, Elon Musk sempat menjadi orang pertama di dunia dengan kekayaan triliunan dolar, tetapi kekayaan bersihnya saat ini sekitar US$800 miliar

IPO terbesar sepanjang sejarah dan masuk Nasdaq-100

• SpaceX mencatat IPO terbesar sepanjang sejarah dengan mengamankan total US$86 miliar, setelah menambahkan penjualan saham tambahan oleh penjamin emisi ke dana awal US$75 miliar yang dihimpun
• Pada 7 Juli, SpaceX masuk ke Nasdaq-100 setelah aturan diubah sehingga perusahaan dapat dimasukkan 15 hari setelah IPO

Berbasis layanan peluncuran dan internet satelit

• Berkantor pusat di dekat Austin, Texas, SpaceX adalah perusahaan layanan peluncuran terbesar di dunia, dan Falcon 9 menangani sebagian besar satelit yang diluncurkan tahun lalu
• Di pasar broadband berbasis satelit, perusahaan juga memantapkan diri sebagai pemain terdepan melalui Starlink
• Pada 2024, kantor pusatnya dipindahkan dari Hawthorne ke Texas, tetapi perusahaan tetap mempertahankan fasilitas besar di South Bay, tempat Hawthorne berada
  • SpaceX juga rutin melakukan peluncuran dari Vandenberg Space Force Base di Santa Barbara County

Memperluas bisnis AI dengan dana IPO

• Tingginya minat terhadap IPO didorong oleh rencana Musk untuk menjadikan SpaceX sebagai perusahaan pemimpin AI
  • Rencana itu juga mencakup gagasan meluncurkan pusat data satelit di orbit bertenaga surya untuk memproses data AI
• Bulan lalu, perusahaan mengumumkan akan mengakuisisi startup coding AI Cursor senilai US$60 miliar, dengan transaksi dijadwalkan rampung pada kuartal III
  • Cursor didirikan di San Francisco pada 2022
  • Cursor membantu perangkat lunak menjalankan tugas coding secara mandiri ketika insinyur memberikan instruksi dalam bahasa Inggris
• Awal tahun ini, Musk menggabungkan xAI ke dalam SpaceX
  • Entitas hasil merger baru-baru ini mengumumkan akan menyewakan sumber daya komputasi dari dua pusat data darat yang baru dibangun kepada pesaing seperti Anthropic dan Google

Kekhawatiran belanja, utang, dan berakhirnya lock-up

• Setelah IPO, investor mengkhawatirkan rencana belanja dan beban utang SpaceX
• Jika saham yang masih dalam masa lock-up milik karyawan saat ini dan mantan karyawan dilepas ke pasar, tekanan turun tambahan pada harga saham dapat muncul
  • Dalam beberapa bulan ke depan, setelah kinerja kuartal II diumumkan, setidaknya 20% saham akan dilepas
  • Sisa masa lock-up dijadwalkan berakhir seluruhnya pada Desember

Penurunan tajam awal pasca-listing yang dialami Meta

• Contoh saham berkapitalisasi besar yang pernah mengalami lonjakan dan penurunan tajam pada masa awal listing adalah Meta, yang saat itu bernama Facebook
  • Setelah listing pada Mei 2012, harga sahamnya turun hampir 50% dari harga IPO US$38
  • Pada Agustus tahun yang sama, sahamnya mencatat titik terendah sepanjang masa di US$19,69
• Saham Meta membutuhkan lebih dari 14 bulan untuk pulih, dan baru pada Juli 2013 melampaui harga IPO US$38

[GN⁺]

Opini Hacker News

• Tidak mengejutkan, ini adalah penipuan ala Musk yang sangat jelas. Siapa pun yang paham keuangan sudah melihatnya sejak awal, dan jika tidak, sulit menjelaskan mengapa aturan pencatatan Nasdaq sampai diubah lewat lobi demi SpaceX

  • Ini mirip dengan hampir semua IPO yang pernah saya lihat. Untuk menjadikannya bukti pasti penipuan, kita harus menunggu kejatuhan yang lebih besar, atau memperluas definisi hingga hampir semua IPO dianggap penipuan
  • Jelas penipuan, tetapi saya memahaminya sebagai struktur yang menjamin keberhasilan. Berkat aturan yang diubah atas permintaan SpaceX, hanya dua minggu setelah listing sahamnya sudah masuk indeks Nasdaq, dan dana yang melacak indeks wajib membeli saham SpaceX sementara saham beredar terbatas, sehingga harganya seharusnya otomatis melonjak tajam
    Jadi saya penasaran apa yang salah. Mungkin karyawan menjual kepemilikan mereka terlalu cepat sehingga pasokan melampaui permintaan
  • Istilah penipuan sepertinya kurang tepat. Valuasi perusahaan dan target harga dari bank memang tidak masuk akal, saya tidak bisa berinvestasi pada kelipatan seperti ini, dan tata kelolanya jelas bermasalah, tetapi harus diakui Musk adalah financial engineer yang hebat
    Investor yang yakin tampaknya melihat SpaceX sebagai platform terpadu yang akan menampung semua bisnis yang akan datang. Saya sendiri tidak berniat berinvestasi pada prospek itu, tetapi ini masih jauh dari penipuan
  • Ini dengan jelas menunjukkan komentator keuangan mana yang perlu disaring, dan beberapa ucapan mereka bahkan sulit didengar

• Karena semua fundamentalnya tidak rasional, IPO kali ini tampak seperti jalan keluar investasi VC. Pada masa quantitative easing (QE), seolah tidak ada yang peduli pada arus kas dan profitabilitas, dan uang yang belum matang akan terus bergerak secara belum matang pula

  • Saham yang benar-benar beredar dalam IPO ini kurang dari 5% dari total, jadi investor juga masih terikat pada porsi besar sampai masa lock-up berakhir. Ini tampaknya bukan sekadar jalan keluar VC SpaceX, melainkan lebih dekat ke penggalangan dana publik untuk divisi AI
  • Investor yang lebih mementingkan pengamanan kepemilikan strategis daripada profitabilitas jangka pendek membeli di harga tinggi pada hari IPO, lalu setelah itu trader jangka pendek masuk dan harga menyesuaikan ke nilai jangka pendek. Pergerakan harga mungkin hanya mencerminkan perubahan jenis pembeli
    SpaceX adalah perusahaan penting bukan hanya bagi pasar tetapi juga dalam berbagai isu seperti perang Rusia-Ukraina. Meski begitu, saya hampir tidak tahu apa-apa soal bidang ini
  • Jika memang tidak ada yang peduli pada arus kas dan profitabilitas, bukankah seharusnya harga saham SpaceX tidak turun dan justru naik?
  • Pada masa quantitative easing, tak seorang pun bisa hanya berfokus pada fundamental. Jika keluar dari pasar karena merasa tidak ada aset bernilai, Anda akan kehilangan uang akibat inflasi tersembunyi, dan nanti tidak lagi mampu membeli aset yang Anda inginkan
    Kalau inflasinya biasa, Anda setidaknya bisa membeli komoditas, tetapi ekonomi AS disusun sedemikian rupa sehingga dana lebih terkonsentrasi ke saham daripada ke komoditas
  • Saya ragu fenomena mengabaikan arus kas dan profitabilitas ini berlaku untuk seluruh pasar. Ini mungkin hanya terjadi pada SpaceX karena perusahaan Elon memang tampak berada di luar standar analisis keuangan tradisional

• Meski namanya demikian, SpaceX sekarang disebut sebagai perusahaan AI. Dalam S-1, total addressable market (TAM) yang diperkirakan mencapai 28,5 triliun dolar, dan 26,5 triliun dolar di antaranya, atau 92,98%, diperkirakan berasal dari AI
  SpaceX tidak memiliki model terdepan. Hingga Januari 2026 ini masih perusahaan kedirgantaraan, tetapi setelah mengakuisisi xAI pada 30 Januari 2026, perusahaan ini baru menjadi perusahaan AI selama belum sampai 6 bulan

  • Kenyataannya lebih mirip REIT yang membeli banyak perangkat keras yang nilainya cepat turun. Mereka bahkan tidak punya cara produktif untuk memanfaatkannya sendiri dalam AI, sehingga menyewakannya ke pesaing, dan para pesaing itulah yang memakainya untuk melaju lebih jauh
  • Jika tidak bisa membuat model terdepan, tampaknya rencananya adalah menjadi perusahaan infrastruktur AI. Itu bisnis yang sangat mungkin bertahan dan sehat, tetapi persaingannya ketat dan marginnya rendah, jadi sama sekali tidak cocok dengan valuasi perusahaan saat ini
  • Anak perusahaan SpaceX, SpaceXAI, dulunya adalah xAI, dan X dulu adalah Twitter. Di dunia valuasi perusahaan bernilai triliunan, perubahan terjadi sangat cepat

• Dari sisi tantangan ilmiah, SpaceX adalah perusahaan berharga yang dipenuhi talenta hebat. Tetapi manajemen dan VC adalah persoalan lain, dan menetapkan kapitalisasi pasar 1,8 triliun dolar, sekitar dua kali Walmart, adalah hal yang tidak masuk akal

• Pemahaman saya, IPO yang dihargai secara ideal seharusnya tidak banyak bergerak dari harga penawaran dalam jangka pendek. Jika melonjak, berarti perusahaan melewatkan uang yang seharusnya bisa didapat lebih banyak, tetapi saya tidak yakin apa tepatnya arti dari penurunan harga
  Saya memang melihat SpaceX sangat overvalued, tetapi fakta bahwa harga saham kembali ke harga pembukaan IPO bisa juga menjadi sinyal bahwa bank memperkirakan sesuatu dengan cukup akurat

  • Secara umum, orang memang ingin harga saham melonjak setelah listing. Bank penjamin emisi menerima pesanan dari investor institusi pada berbagai tingkat harga, lalu perusahaan memilih investor yang ingin dijadikan pemegang saham. Kebanyakan dari mereka menilai saham lebih rendah daripada harga yang melonjak setelah listing, jadi untuk mendapatkan investor yang diinginkan, harga IPO harus ditetapkan di bawah level itu
    Investor dipilih berdasarkan kemungkinan mereka membantu Anda tetap mempertahankan kursi dewan atau CEO, atau kemungkinan mereka langsung menjual saat IPO dan menjatuhkan harga saham. Biasanya hanya sebagian kecil jatah yang diberikan ke investor ritel yang bisa membeli pada harga berapa pun, sehingga pada awalnya permintaan nominal per saham melampaui harga penawaran dan memicu lonjakan
    Jadi benar bahwa bank memperkirakan sesuatu, tetapi ada sangat banyak variabel yang mungkin sedang mereka perkirakan
  • Banyak IPO turun di bawah harga penawaran, jadi ini bukan fenomena yang hanya terjadi pada SpaceX
  • Yang disebut harga ideal itu sendiri adalah cerita dari sudut pandang investor pra-listing. Malah terdengar seperti argumen bahwa investor luar sebaiknya tidak membeli saham IPO
  • Ini adalah kebalikan dari IPO yang melonjak setelah listing. Investor tidak melihat SpaceX bernilai sebesar harga saat ini, dan memang pada kenyataannya tidak bernilai sebesar itu
  • Tidak ada yang tahu akan berada di level mana pada akhir tahun. Demam saham meme bisa terus berlanjut, atau justru anjlok ke tingkat yang jauh lebih realistis

• Jika Anda investor IPO yang mengejar cuan jangka pendek, Anda mungkin sudah keluar saat lonjakan awal. Investor seperti saya yang masuk di harga alokasi berniat menahan 10–20 tahun, jadi pergerakan seperti ini hanyalah noise yang bisa diperkirakan
  Kalau bukan untuk memposting tiap kali saham teknologi bergerak intraday, saya tidak paham mengapa ini diangkat

  • Saya juga sulit memahami mengapa media yang serius meliput hal seperti ini. Seluruh artikelnya bisa menjadi tak berarti keesokan harinya
    Jika tidak ada kabar substantif dari perusahaan seperti perubahan keuangan penting, produk baru, atau kebangkrutan, maka perubahan harga saham hanya bermakna bagi trader jangka pendek, bukan bagi investor jangka panjang. LA Times menurunkan dirinya ke level sumber yang biasanya Anda lihat di CNBC atau Yahoo Finance

• IPO SpaceX kali ini tampaknya meruntuhkan konsep tradisional kapitalisasi pasar. Secara teoretis, kapitalisasi pasar memperkirakan nilai perusahaan secara kasar dengan mengalikan jumlah saham dan harga, di bawah asumsi implisit bahwa sebagian besar saham perusahaan dapat diperdagangkan tanpa hambatan besar
  Ada keterbatasan karena harga transaksi marjinal terakhir diterapkan ke seluruh saham dan tidak mencerminkan dampak perdagangan dalam skala besar, tetapi tetap berguna. Namun, pada SpaceX hanya sebagian sangat kecil saham yang secara teoretis bisa diperdagangkan, sehingga terasa janggal menghitung valuasi 2 triliun dolar dengan mengalikan harga dengan seluruh jumlah saham
  Seperti utang dibagi menjadi jangka pendek dan jangka panjang, kapitalisasi pasar juga bisa dibagi. Kapitalisasi pasar jangka pendek menghitung harga dikali jumlah saham yang bisa diperdagangkan dalam waktu setahun, termasuk vesting employee stock option dan berakhirnya lock-up, sedangkan kapitalisasi pasar jangka panjang menghitung harga dikali seluruh saham yang diotorisasi. Dengan begitu, kapitalisasi pasar jangka panjang SpaceX adalah 2 triliun dolar, tetapi yang jangka pendek hanya 5% dari itu, sekitar 100 miliar dolar

  • Kapitalisasi pasar sejak awal memang merupakan angka yang bersifat fiktif, dan tidak pernah terlalu berguna. Satu-satunya cara benar-benar menilai perusahaan adalah menjualnya sungguhan di pasar terbuka; selain itu semuanya hanyalah tebakan, hanya berbeda pada tingkat keterdidikannya
    SpaceX tidak menciptakan masalah ini ataupun memperburuknya secara khusus
  • Konsep yang dijelaskan adalah kapitalisasi pasar free float, dan indeks pasar umumnya memakai ini untuk menentukan bobot suatu saham. Ini adalah cara untuk mereplikasi hanya pasar saham yang benar-benar bisa diperdagangkan, dan banyak perusahaan memiliki jumlah saham beredar yang jauh lebih kecil dibanding total keseluruhannya, jadi ini bukan fenomena baru yang khas SpaceX
  • Kelemahan yang disorot memang benar, tetapi ini bukan konsep baru. Kapitalisasi pasar paling jauh hanyalah perkiraan kasar nilai perusahaan, dan ada banyak variabel pengganggu termasuk likuiditas. Inilah juga alasan analis investasi mengeluarkan harga target per perusahaan, meski bisa juga dibantah bahwa harga pasar ditentukan oleh jumlah yang benar-benar dibayar
    Ada berbagai metode penilaian perusahaan yang bisa tepat atau tidak tepat, dan hasilnya pun berbeda-beda; jika ingin mengakuisisi perusahaan sepenuhnya, faktor seperti premi kendali juga menjadi penting. Dalam pasar yang terbuka dan likuid, keunggulan informasi kolektif dapat diperoleh karena pasar bisa lebih dulu memasukkan pasokan masa depan dari saham yang masih lock-up ke dalam harga
  • Situasi di mana hanya sebagian relatif kecil dari saham perusahaan yang bisa diperdagangkan adalah cukup umum
  • Terlepas dari perusahaan itu publik atau tidak, saham tetaplah saham yang sama

• Bahkan harga yang sudah turun sekarang ini pun sepenuhnya ditopang oleh hype berlebihan. Jika dihitung dengan fundamental umum yang diterapkan pada saham pertumbuhan agresif, harga yang wajar lebih dekat ke 40~60 dolar, dan jika mempertimbangkan keuangan perusahaan, bahkan itu pun merupakan level yang sangat agresif
  Jika perusahaan tidak bisa dengan cepat menunjukkan kinerja yang sesuai dengan proyeksi laporan keuangan yang sangat tidak masuk akal tingginya, maka akan sangat sulit membenarkan bahkan kisaran harga itu. Pasar obligasi juga sudah berbalik sangat negatif terhadap SpaceX dan sinyal risiko serius mulai muncul

• Di seluruh dunia, serat optik, 5G, dan fixed wireless access (FWA) berkembang pesat, sementara pasar distilat menengah seperti bahan bakar jet juga sedang terguncang besar. Sekitar 100 ribu penerbangan telah dibatalkan; pemasangan Starlink di pesawat merepotkan serta memerlukan penghentian operasi yang lama dan modal besar
  Akibatnya, total pasar potensial Starlink menyusut setidaknya ratusan ribu orang setiap pekan