Tingkat gagal bayar kredit privat AS mencapai rekor 9,2% pada 2025 – laporan Fitch

• Tingkat gagal bayar peminjam korporasi kredit privat di AS mencatat rekor tertinggi 9,2% pada 2025
• Fitch Ratings mengonfirmasi 38 kasus gagal bayar dari 28 peminjam di antara 302 perusahaan, melampaui 8,1% pada 2024
• Penerbit skala kecil dengan laba tahunan di bawah $25 juta menyumbang sebagian besar gagal bayar, dengan sebaran di berbagai sektor
• Perusahaan yang dilacak Fitch terutama terdiri dari perusahaan menengah dengan laba di bawah $100 juta dan utang di bawah $500 juta
• Sebagian besar pinjaman menggunakan struktur suku bunga mengambang, dan tingginya level suku bunga disebut sebagai faktor utama memburuknya arus kas dan meningkatnya gagal bayar

---

Pokok laporan Fitch

• Fitch Ratings mengumumkan bahwa tingkat gagal bayar korporasi di pasar kredit privat AS pada 2025 mencapai rekor tertinggi sepanjang masa sebesar 9,2%

  • Cakupan survei meliputi 302 perusahaan pemegang kredit privat, dan dari jumlah itu terjadi 38 kasus gagal bayar pada 28 peminjam
  • Angka ini melampaui tingkat gagal bayar 8,1% yang tercatat pada 2024

• Perusahaan kecil muncul sebagai pusat gagal bayar

  • Penerbit dengan laba tahunan di bawah $25 juta mencakup sebagian besar kasus
  • Gagal bayar tersebar luas di berbagai sektor industri

• Kelompok perusahaan yang dilacak Fitch berfokus pada perusahaan pasar menengah

  • Struktur dengan laba di bawah $100 juta dan utang di bawah $500 juta
  • Gagal bayar juga mencakup kasus pengajuan kebangkrutan dan restrukturisasi utang (distressed debt exchange)

Karakteristik per sektor

• Pada saat laporan dirilis, terjadi penurunan tajam harga saham di seluruh sektor software, namun
  tidak ada satu pun gagal bayar di sektor software pada 2025
  • Fitch menganalisis perusahaan software dengan mengelompokkannya berdasarkan segmen pasar utama

Struktur suku bunga dan faktor gagal bayar

• Sebagian besar kredit privat menggunakan struktur suku bunga mengambang yang terikat pada federal funds rate
  • Level suku bunga tinggi bertahan selama tiga tahun terakhir, dan ini bertindak sebagai katalis meningkatnya gagal bayar
• Fitch menunjukkan bahwa struktur modal dengan porsi lindung nilai suku bunga yang rendah membuat arus kas perusahaan rentan terhadap suku bunga tinggi
  • Perusahaan dalam portofolio PMR(Privately Monitored Ratings) khususnya memiliki struktur seperti ini

Kesimpulan

• Fitch menegaskan bahwa kombinasi lingkungan suku bunga tinggi dan struktur pinjaman suku bunga mengambang
  secara kuantitatif menunjukkan bahwa risiko gagal bayar pada perusahaan menengah dan kecil sedang meningkat
• Ini dinilai sebagai indikator yang menyoroti perlunya manajemen risiko di pasar kredit privat

[GN⁺]

Komentar Hacker News

• Pagi ini aku masuk ke lubang kelinci yang cukup dalam setelah melihat bahwa eksposur pinjaman private credit milik Wells Fargo mencapai $59,7 miliar, setara 44% dari modal Tier 1 mereka
  Pada saat yang sama, Deutsche Bank ternyata diam-diam sudah kembali ke wujud lamanya yang bermasalah
  Untuk referensi, lihat laporan SEC dan artikel Reuters

  • Kejatuhan Deutsche Bank benar-benar spektakuler
    Pada Januari aku tahu mereka mengirim emas ke COMEX senilai 1,3% dari kapitalisasi pasarnya, lalu aku langsung masuk posisi short
    Kalau bank menyerahkan begitu banyak aset fisik, berarti ada yang tidak beres
    Sekarang Scotia Capital, BofA, Barclays, dan UBS juga tampak suram
    JPMorgan terlihat baik-baik saja, tapi Citigroup justru tampaknya diuntungkan
    Untuk referensi, lihat laporan CME Metals
  • Deutsche tetaplah Deutsche
    Rasanya mereka bisa saja menempel tulisan di booth rekrutmen: “Bonus Anda sudah dibelanjakan untuk biaya hukum, tapi silakan ambil cokelat”
  • Melihat konsentrasi kekayaan saat ini dan struktur perbankan, rasanya ada insentif yang mendorong bank untuk menghancurkan diri sendiri
    Kalau satu bank gagal, pemegang saham dan eksekutifnya rugi, tapi kalau seluruh sistem terguncang, quantitative easing (QE) yang akan menyelesaikan masalah
  • Aku penasaran apakah maksudnya mereka menghitung portofolio private credit itu sebagai modal Tier 1 untuk memenuhi persyaratan regulasi
    Aku sudah agak lama keluar dari dunia keuangan, jadi kurang mengikuti

• Ringkasnya, bank meminjamkan uang ke private equity (PE) untuk membiayai akuisisi perusahaan
  Banyak perusahaan itu berbentuk SaaS, jadi valuasinya sedang anjlok
  Kalau nilainya jatuh terlalu dalam, PE mungkin tak lagi punya alasan untuk terus mengoperasikannya
  Aku penasaran apakah bank lalu akan ikut campur langsung dalam operasional, menegosiasikan ulang syarat agar PE tetap menjalankannya, atau langsung memaksa penjualan

  • Masalahnya bukan sekadar SaaS, melainkan struktur leveraged buyout (LBO)
    Misalnya, sebuah VC membeli jaringan klinik hewan dengan uang pinjaman dari bank, lalu utangnya dibebankan ke pembukuan klinik itu
    Tiba-tiba klinik itu menanggung utang jutaan dolar dan harus menaikkan harga atau mengurangi staf
    Sisa keuntungannya masuk ke VC, dan terciptalah imbal hasil tanpa risiko
  • Private equity adalah penyebab utama inflasi
    Dulu aku memakai operator telekom murah seharga $10 per bulan dan sering merekomendasikannya, lalu setelah diakuisisi PE tarifnya naik tiga kali lipat
    Itu bukan karena biaya naik, tapi murni eksploitasi konsumen
    Menurutku, satu-satunya bentuk hukuman adalah membiarkan bank-bank ini gagal
  • Ungkapan ‘bank meminjamkan uang ke private equity’ tidak terlalu tepat
    Private credit adalah pasar utang non-publik, di mana bank meminjamkan dana ke institusi non-bank, dan institusi itu kemudian menyalurkannya ke perusahaan
  • Bank sama sekali tidak ingin memikul tanggung jawab operasional atas perusahaan-perusahaan seperti ini
    Mereka ingin secepat mungkin menghapusnya dari neraca
  • Tapi bukankah pinjaman dan bunganya tetap harus dibayar?
    Sama seperti orang tidak berhenti kerja hanya karena cicilan rumah sedang berat, rasanya mereka tidak akan begitu saja menghentikan operasional

• Judul artikelnya agak menyesatkan
  “Tingkat gagal bayar perusahaan peminjam private credit di AS mencapai rekor 9,2%,” tapi awalnya aku mengira ini soal kredit ritel
  Belakangan aku sadar itu murni karena aku tidak mengenal istilahnya

  • Sebenarnya, di industri keuangan Private Credit adalah konsep yang sangat umum, jadi mungkin mereka tak pernah membayangkan judul itu akan membingungkan
    Rasanya seperti memposting judul “Python sedang memakan dunia” ke komunitas non-developer
  • Kalau ditanya kenapa ‘Private Credit’ terdengar seperti kredit ritel, di AS dan Eropa istilah itu berarti pinjaman privat yang diberikan langsung oleh lembaga non-bank kepada perusahaan
    Definisinya bisa dilihat di materi Corporate Finance Institute
  • Aku juga awalnya mengira ini kredit ritel
    Menurut aturan HN, “kalau judul menyesatkan harus diperbaiki,” dan menurutku ini memenuhi kriteria itu
  • Secara pribadi aku mengira ‘Private Credit’ berarti penerbit non-publik
  • Kata ‘Private’ di sini bukan berarti individu, melainkan perusahaan tertutup

• Pasar Private Credit ini sebenarnya sudah lama penuh masalah
  Namun para pemberi pinjaman dan investor memakai strategi “extend and pretend” untuk menghindari pengakuan rugi
  Lihat thread terkait

  • Setiap kali ada masalah, beban akhirnya selalu dilempar ke investor ritel
    Belakangan ini private equity didorong masuk ke dana pensiun 401(k) sebagai bagian dari upaya pemerintah untuk “mendemokratisasi aset alternatif”
  • Bank-bank milik negara di Tiongkok juga memperpanjang kredit bermasalah dengan cara serupa
    Tak ada yang benar-benar dinyatakan default, dan bila perlu cukup ganti pimpinan
    Pada akhirnya, kalau permainan kursi musik dimainkan cukup cepat, semuanya bisa tampak baik-baik saja
  • Masalah sebenarnya adalah bank yang secara implisit dijamin pemerintah diizinkan membuat pinjaman berisiko seperti ini
  • Cara untuk short posisi seperti ini terbatas, jadi kalau krisis meledak apinya bisa makin besar
  • Pada akhirnya, pertanyaannya tinggal: “Apa yang akan menghentikan jam ini?”

• Jadi sekarang aku paham kenapa bank begitu ngotot memasukkan private equity ke 401(k)
  Pada akhirnya itu cuma upaya mengalihkan risiko ke investor biasa

• Dalam stress test The Fed tahun lalu, tingkat kerugian lembaga keuangan non-bank (NBFI) diperkirakan 7%
  Itu berdasarkan skenario ekstrem: pengangguran 10%, harga rumah turun 33%, pasar saham terpangkas setengah, dan imbal hasil Treasury 0%
  Lihat laporan MFA dan dokumen resmi The Fed

  • Namun klasifikasi NBFI milik The Fed lebih luas daripada Private Credit
    Misalnya, pinjaman hedge fund atau pinjaman berbasis jaminan sekuritas masuk kategori lain, jadi tampaknya The Fed menganggap jenis pinjaman itu lebih aman
  • Yang aneh, menurut artikel itu tingkat gagal bayar pada 2024 sudah 8%, tapi dalam stress test hasilnya justru lebih rendah
    Mungkin metrik pengukurannya berbeda, atau ada lag data

• Secara keseluruhan, ini setara sekitar 2,5% dari total pinjaman seluruh bank AS
  ($300 miliar / $1,2 triliun, sekitar 10% dari total itu)

  • Benar, skalanya sendiri memang kecil, tapi kalau tingkat kerugian portofolio 10%, maka kerugian pinjaman bank bisa mencapai 5%
    Kerugian miliaran dolar mungkin masih bisa ditanggung, tapi saat Morgan Stanley membatasi redemption fund, harga sahamnya sempat terguncang besar
    Beberapa bank, misalnya Deutsche Bank, punya portofolio kecil tapi terkonsentrasi sehingga risikonya tinggi
    Lihat artikel Reuters dan liputan WSJ
  • Washington Mutual juga runtuh pada 2008 setelah penarikan $16 miliar dari total aset $307 miliar
    Estimasi Moody’s juga pernah meremehkan risiko di masa lalu
  • Masalahnya bukan skala, melainkan kemungkinan default berantai
    Begitu satu pihak gagal bayar, perusahaan berikutnya yang mengandalkan uang itu bisa ikut runtuh berantai
    Jadi yang lebih penting daripada persentase adalah kerumitan jaringan utang
  • Seseorang memegang semua sisa kredit itu
    Ini baru domino pertama
    Guncangan senilai $1,2 triliun bisa memicu krisis likuiditas dan merembet ke pasar saham
    Jika Private Credit runtuh, Private Equity juga akan ikut goyah
  • Secara hitungan, kerugian 2,5% dari total aset mungkin masih bisa ditanggung, tapi risiko yang terkonsentrasi di institusi tertentu bisa sangat mematikan

• BIS (Bank for International Settlements) telah menerbitkan laporan-laporan yang sangat bagus tentang keterkaitan antara Private Credit dan sistem keuangan
  Lihat laporan triwulanan, BIS Bulletin 106, dan Working Paper 1267

• Aku ingin bertanya kepada OP — bagaimana pandanganmu soal situasi Private Credit secara keseluruhan, siapa yang sebenarnya memegang kantongnya, dan seberapa buruk isi di dalamnya
  Aku selalu menghargai tulisan-tulisanmu yang biasanya bagus

• Saat membaca kalimat “Wells Fargo adalah pemberi pinjaman terbesar di antara 5 pemain teratas di pasar Private Credit dengan $59,7 miliar,”
  aku langsung berpikir, “Kalau Wells Fargo yang nomor satu, pasti ada sesuatu yang tidak bagus di sini”

  • Dulu pernah juga ada kasus Wells Fargo menuntut dirinya sendiri
    Lihat artikel Denver Post
    Rekening bank dan KPR-ku dulu sama-sama di Wells Fargo, dan aku punya pengalaman kocak-menyedihkan harus menulis cek ke diri sendiri untuk pelunasan terakhir $80 karena tidak bisa transfer elektronik ke akun mereka sendiri
  • Sebenarnya Wells Fargo mungkin cuma patuh mengungkapkan informasi dengan benar
    Bank-bank lain, terutama JP Morgan, mungkin memiliki pinjaman lebih besar tapi sedang menghindari pengungkapan
    Aturan terkait ini baru berlaku setahun, jadi kebanyakan dari mereka masih mengulur waktu