Obligasi SpaceX Turun 10% dari Harga Penerbitan, Mendekati Level Junk Bond

 (ft.com)
1 poin oleh GN⁺ 4 jam lalu | 1 komentar | Bagikan ke WhatsApp
  • Spread kredit obligasi jatuh tempo 2056 yang diterbitkan SpaceX melebar dari 175 bp di atas US Treasury saat penerbitan menjadi 231 bp, membuat penilaian pasar lebih mendekati risiko junk bond daripada investment grade
  • Penurunan harga US Treasury jangka panjang juga berpengaruh, tetapi lebih dari dua pertiga penurunan nilai obligasi berasal dari kenaikan premi risiko SpaceX sendiri
  • Investor yang mendapat alokasi senilai 100 juta dolar AS melihat nilai penilaiannya menyusut menjadi 90,7 juta dolar AS dalam waktu kurang dari sebulan, dan sejak masuk indeks pada akhir Juni obligasi ini mencatat kinerja terburuk di antara obligasi benchmark BBB berdenominasi dolar AS
  • Pasar menilai obligasi SpaceX dan Oracle pada level yang mirip, dan spread berdasarkan jatuh tempo mendekati tingkat yang serupa dengan rata-rata obligasi berperingkat BB
  • Jika SpaceX tidak gagal bayar, imbal hasil yang lebih tinggi akan meningkatkan keuntungan masa depan bagi pemegang jangka panjang, tetapi kenaikan biaya di pasar obligasi korporasi, yang diperkirakan menjadi sumber pendanaan eksternal utama ke depan, menjadi beban bagi perusahaan dan pemegang saham

Kinerja Pasca-IPO yang Berlawanan antara Saham dan Obligasi

  • Harga saham SpaceX turun 38% dari valuasi tertinggi yang dicatat setelah IPO
  • Investor yang menerima alokasi saham awal saat ini masih mempertahankan keuntungan penilaian sekitar 0,8%
  • Kerugian investor obligasi jauh lebih besar dibanding investor yang mendapat alokasi saham awal

Syarat Penerbitan Obligasi Korporasi 25 Miliar Dolar AS

  • Di tengah berlanjutnya penerbitan obligasi skala besar oleh hyperscaler, SpaceX menerbitkan obligasi benchmark dengan total 25 miliar dolar AS di berbagai tenor jatuh tempo
  • Obligasi jatuh tempo 2056 dihargai dengan imbal hasil 175 bp lebih tinggi daripada US Treasury dengan jatuh tempo yang sama
    • Indikasi harga awal (IPT) adalah 200 bp, tetapi spread final menyempit seiring bertumpuknya pesanan
    • Cara menarik investor dengan imbal hasil awal yang tinggi lalu menurunkan syarat penerbitan merupakan praktik umum dalam proses penerbitan obligasi korporasi
  • Sejak beberapa hari setelah penerbitan, perdagangan obligasi sudah tidak stabil, dan penurunannya kemudian makin melebar

Struktur Kerugian Obligasi Jatuh Tempo 2056

  • Jika mendapat alokasi senilai 100 juta dolar AS saat penerbitan, nilainya turun menjadi 90,7 juta dolar AS sebelum genap sebulan
  • Penurunan harga US Treasury jangka panjang juga menekan harga obligasi SpaceX, tetapi penyebab yang lebih besar adalah pelebaran spread kredit
    • Spread kredit adalah imbal hasil tambahan di atas Treasury untuk mengompensasi risiko tidak menerima kembali pokok dan bunga, dan risiko lainnya
    • Spread obligasi SpaceX 2056 melebar 56 bp, dari 175 bp menjadi 231 bp
    • Porsi pelebaran spread dalam total kerugian penilaian melebihi dua pertiga

Kinerja Terburuk di antara Obligasi Berperingkat BBB

  • Jika hanya membandingkan pelebaran spread selama 9 hari perdagangan setelah obligasi SpaceX masuk indeks ICE BofA pada akhir Juni, obligasi jatuh tempo 2056 menjadi yang berkinerja paling buruk di antara obligasi benchmark BBB berdenominasi dolar AS
  • Indeks obligasi korporasi BBB berdenominasi dolar AS ICE BofA mencakup total 5.543 obligasi
    • Dari jumlah itu, 1.450 obligasi memiliki nilai nominal 1 miliar dolar AS atau lebih
  • Obligasi Oracle juga melemah tajam dengan pola yang mirip dengan SpaceX

Dinilai pada Level Junk Bond Bersama Oracle

  • Jika membandingkan harga pasar seluruh obligasi korporasi berdenominasi dolar AS berperingkat BBB, obligasi SpaceX dan Oracle semakin diperdagangkan pada level spread yang serupa
  • Jika ditumpangkan dengan rata-rata spread obligasi korporasi berdenominasi dolar AS berperingkat BB berdasarkan jatuh tempo, risiko yang dilekatkan pada obligasi kedua perusahaan ini mirip dengan level junk bond
  • Terlepas dari peringkat kredit resmi, harga pasar mencerminkan risiko obligasi SpaceX dan Oracle pada level yang lebih tinggi daripada batas bawah investment grade

Dampak bagi Pemegang Jangka Panjang dan Pendanaan ke Depan

  • Jika SpaceX dan Oracle tidak bangkrut, premi imbal hasil yang tinggi saat ini dapat berujung pada imbal hasil tahunan yang lebih tinggi di masa depan
  • Bagi investor yang akan memegang hingga jatuh tempo, pelunasan pokok dan bunga akhir serta pendapatan bunga yang tinggi lebih penting daripada penurunan harga obligasi jangka pendek
  • Karena kedua perusahaan diperkirakan akan menggunakan pasar obligasi korporasi sebagai sumber utama pendanaan eksternal selama beberapa tahun ke depan, pelebaran premi risiko akan berujung pada kenaikan biaya pinjaman baru
  • Jika kondisi pasar obligasi korporasi memburuk, pinjaman bank atau dana kredit swasta dapat menjadi alternatif, tetapi sumber pendanaan tersebut juga bukan pilihan yang bisa digunakan tanpa beban

Bacaan terkait

1 komentar

 
GN⁺ 4 jam lalu
Pendapat di Hacker News

  • Hal terburuk dari IPO SpaceX adalah Nasdaq mengubah aturan masuk Nasdaq 100. Alih-alih masa observasi biasa selama 3 bulan, Nasdaq memasukkan SpaceX lebih awal hanya 15 hari setelah IPO, dan juga mengubah aturan porsi saham beredar minimum 10% dengan cara memberi bobot 3 kali lebih besar untuk saham dengan free float rendah
    Akibatnya, banyak orang akan terpaksa berinvestasi tanpa menginginkannya bahkan sebelum SpaceX menemukan harga wajarnya. Jika porsi saham beredar yang 5% saat listing bisa mencapai 30% pada akhir Agustus, dengan aturan lama pun perusahaan itu bisa masuk indeks setelahnya
    https://finance.yahoo.com/markets/stocks/articles/nasdaq-che...

    • Jadi aturan masuk indeks pada akhirnya berarti “kriteria ketat yang menentukan saham mana yang memenuhi syarat, tetapi kalau ada perusahaan besar dan sangat menguntungkan muncul, aturan akan diubah agar bisa memasukkannya”?
    • Nasdaq, FTSE Russell, dan CRSP semuanya telah memperkenalkan mekanisme masuk lebih awal, tetapi untungnya S&P tetap mempertahankan syarat 12 bulan
    • Saya ragu apakah ini benar-benar yang terburuk. Bagaimanapun ini Nasdaq 100; kalau hal seperti ini terjadi di S&P 500, barulah itu mengejutkan
    • Nasdaq 100 sejak awal dipromosikan sebagai indeks yang berfokus pada saham teknologi, jadi mengecualikan perusahaan teknologi dengan valuasi pasar terbesar juga terasa konyol
      Kalau di S&P, mungkin bisa menimbulkan kehebohan, tetapi itu tidak benar-benar terjadi. Sepertinya para influencer keuangan sempat menggenggam isu ini, lalu ketika perkembangannya tidak sesuai dugaan, mereka mengalihkan pokok bahasan ke Nasdaq 100 demi menjaga kredibilitas, padahal di sini argumennya kurang pas
    • Saya cukup setuju dengan pandangan Matt Levine. Secara konseptual, tujuan ETF semacam ini adalah melacak X perusahaan terbesar, jadi memasukkan SPCX lebih sesuai dengan maksud awalnya
      Jika ada masalah, kemungkinan itu ada pada proses IPO yang mendahului masuknya ke indeks

  • Ini mungkin pertanyaan naif, tetapi mengapa hal ini memengaruhi SpaceX sendiri? Perusahaan sudah memperoleh dana lewat IPO, dan harga transaksi antar pihak ketiga tidak mengubah uang tersebut. Individu atau eksekutif yang memegang saham bisa rugi, tetapi tampaknya tidak ada dampak langsung pada perusahaan itu sendiri
    Kalau harus menebak, ini bisa membuat penggalangan pinjaman di masa depan menjadi lebih sulit

    • Bagian itu cukup penting. Setahu saya, tidak sedikit dana yang dihimpun lewat IPO langsung keluar untuk melunasi berbagai pinjaman terkait akuisisi Twitter
      Mengingat laju pembakaran kas yang kabarnya terutama berasal dari investasi AI, ini mungkin hanya membeli waktu sekitar 6 bulan, sehingga tak lama lagi akan diperlukan pinjaman tambahan atau penerbitan saham besar-besaran
    • Ini bukan soal harga saham, melainkan harga obligasi. Mirip seperti di AS, jika skor kredit Anda rendah, Anda harus menanggung bunga lebih tinggi dalam semua transaksi keuangan seperti leasing/cicilan mobil atau pembelian rumah
    • SpaceX memiliki fasilitas kredit senilai 5 miliar dolar, dan ini berarti kreditur bisa menaikkan suku bunga yang diterapkan padanya
      Lebih tepatnya, risiko operasional SpaceX meningkat. Ketika nanti mengalami kesulitan, peluang untuk keluar darinya menjadi lebih kecil, dan pihak-pihak yang bekerja sama dengannya, termasuk karyawan, juga akan menjadikan ini faktor penilaian karena mereka ingin menggantungkan penghidupan pada tempat yang lebih pasti
    • Ini bisa menjadi sinyal kuat tentang bagaimana investor institusional memandang SpaceX. Karena bisnisnya padat modal dengan depresiasi besar, biaya modal yang tinggi dan syarat pendanaan yang ketat menjadi beban besar
      SpaceX belum diketahui memiliki jalur yang jelas secara struktural untuk menghasilkan laba, sehingga harus kembali mencari pendanaan
    • Ada juga dampak langsung, tetapi bagian yang lebih menarik adalah ini menjadi sinyal bahwa orang-orang yang menganalisis perusahaan sepanjang hari menilai kemungkinan kebangkrutan SpaceX cukup tinggi

  • https://archive.is/tnSeY

  • Bukankah saham SpaceX secara realistis seharusnya dibahas dengan patokan beberapa tahun ke depan? Random walk harga saham segera setelah IPO tampaknya hampir tidak memberi informasi apa pun

    • Buku Burton Malkiel, 『A Random Walk Down Wall Street』, terbit pada 1973, sebelum munculnya perubahan-perubahan besar yang memengaruhi sifat acak teoretis pasar keuangan
      Pada 1978, 401(k) diperkenalkan dan memopulerkan cara menabung ke rekening investasi melalui pemotongan gaji otomatis, sehingga triliunan dolar yang mungkin dibelanjakan di tempat lain mengalir ke dana pensiun. Pada 1982, Bloomberg Terminal muncul dan asimetri informasi antara profesional investasi dan investor ritel terus melebar; perdagangan elektronik baru benar-benar berkembang setelah Globex dari Chicago Mercantile Exchange hadir pada 1992, dan perdagangan frekuensi tinggi juga mulai menyebar sekitar 2005. Terakhir, pada 2026 Nasdaq mengubah aturan agar langsung menguntungkan IPO baru seperti SpaceX, memicu pembelian otomatis oleh dana investasi, dan menopang harga saham di atas tingkat yang dapat dibenarkan oleh fundamental bisnisnya
    • Seberapa sering sebuah perusahaan menerbitkan obligasi senilai 25 miliar dolar pada bulan yang sama dengan IPO?
    • Biasanya saya akan setuju, tetapi situasi SpaceX dipaksa masuk Nasdaq dan bahkan mendapat bobot 3 kali bukanlah keadaan normal
    • Ini soal penerbitan obligasi, bukan saham. Nilai obligasi yang turun tajam segera setelah diterbitkan jauh lebih tidak biasa dan merupakan kabar yang lebih buruk
    • Bagian ini bukan tentang saham, melainkan obligasi. Setelah menghimpun sekitar 70 miliar dolar lewat IPO, SpaceX menerbitkan obligasi sekitar 25 miliar dolar, dan kini utang itu dinilai sebagai peringkat spekulatif

  • Jika Anda tidak terbiasa dengan perhitungan obligasi, dampaknya terhadap SpaceX adalah sebagai berikut. SpaceX menerbitkan obligasi jangka panjang dengan kupon 6,5%, tetapi saat ini obligasi itu diperdagangkan di bawah nilai nominalnya, sehingga jika dibeli di pasar sekunder imbal hasilnya menjadi 7,387%. Karena kupon tetap sama meski harga obligasi turun, imbal hasilnya naik
    Ini tidak berdampak langsung pada SpaceX saat ini, tetapi artinya jika sekarang menerbitkan obligasi baru, SpaceX harus menawarkan kupon sekitar 7,4%, bukan 6,5%. Harga obligasinya turun 10%, tetapi biaya pinjaman naik 13%
    Arus kas SpaceX negatif dan perusahaan menutup biaya lewat utang serta penjualan ekuitas, jadi mereka harus menerbitkan obligasi lagi, dan biayanya akan menjadi lebih mahal. Obligasi dengan jatuh tempo paling pendek pun masih tersisa 5 tahun sebelum pelunasan, sehingga beban kas belum akan terlihat untuk sementara, tetapi jika mereka perlu mendapatkan utang jangka pendek baru seperti fasilitas kredit, tingkat risiko yang dinilai pasar bisa langsung tercermin dalam harga

    • 7,387% adalah imbal hasil ketika obligasi dibeli lalu dilunasi sesuai jadwal. Jika yield to maturity naik dibanding saat penerbitan padahal bukan karena perubahan suku bunga acuan, pasar tampaknya sedang mencerminkan risiko pembayaran terlambat atau bahkan tidak dilakukan sama sekali
    • Yang turun itu obligasinya, atau juga maksudnya harga saham yang jatuh di bawah harga IPO?

  • Untungnya, SpaceX memiliki tata kelola perusahaan yang kuat, dengan manajemen sepenuhnya bertanggung jawab kepada dewan independen, dan dewan dapat memberhentikan manajemen kapan saja dengan hak suara mayoritas
    Sulit membayangkan penyalahgunaan kekuasaan seperti apa yang bisa terjadi jika satu orang memegang lebih dari 50% hak suara di sebuah perusahaan

    • Apakah saham dengan hak suara super seperti yang dimiliki Zuckerberg dan Musk adalah mekanisme yang relatif baru? Saya memahaminya sebagai struktur transaksi di mana perusahaan mendapatkan dana besar melalui listing dengan imbalan melepas sebagian kendali atas perusahaan, tetapi jika saham tanpa hak suara dan saham dengan hak suara super dipisahkan, asumsi bahwa itu adalah harga untuk mengakses pasar saham tampaknya benar-benar terbalik
    • Menariknya, tata kelola perusahaan yang kuat dan direktur independen tidak menghasilkan imbal hasil yang lebih baik. Ini adalah tesis utama yang dibahas dalam 『Incorruptible』 karya Eric Rees
      https://leeds-faculty.colorado.edu/bhagat/bb-022300.pdf
    • Perlu dilihat apakah ini penyalahgunaan kekuasaan atau justru keberhasilan perusahaan. Bukankah para pemegang saham bisa saja menolak ide Elon yang terdengar konyol tetapi berpotensi sangat sukses, lalu membuat perusahaan bangkrut pada tahap awal?

  • Ini bukan sekadar menuju peringkat spekulatif, melainkan sudah sepenuhnya obligasi sampah. Semua investor ritel SPCX yang saya kenal membelinya untuk mengejar cuan jangka pendek, bahkan lebih buruk daripada kripto
    Dalam kripto setidaknya ada orang yang percaya bahwa kripto punya nilai dan akan menggantikan mata uang fiat, tetapi di antara mereka yang membeli SPCX, tidak ada yang percaya cerita soal pusat data di luar angkasa atau ekspansi ke Mars. Mereka mengakui ada nilai dalam bisnis peluncuran antariksa, tetapi tidak menganggap valuasinya sebanding dengan laba, dan berpikir bahwa Elon punya sentuhan Midas sehingga mereka bisa keluar sebelum musik berhenti

  • Judulnya terlalu bias, sudah menentukan apa yang harus dipikirkan sebelum orang membaca artikelnya

    • Judul sebuah tulisan memang merangkum isinya dan memberi tahu apa yang akan dikemukakan oleh artikel tersebut

  • Saya benar-benar tidak bisa memahami orang yang memasukkan tabungan seumur hidup mereka ke hal-hal yang dilakukan Elon Musk. Tidakkah mereka melihat bahwa ia terus berbohong tentang masa depan
    Ia mengatakan akan membuat 5.000 robot Optimus pada akhir 2025, 50.000 unit pada 2026, dan 10 kali lipatnya pada 2027. Pada 2015 ia menjanjikan full self-driving akan hadir dalam 2 tahun, tetapi 11 tahun kemudian hal itu masih belum terwujud, dan pada 2016 ia mengatakan mobil akan bisa mengemudi otonom melintasi benua Amerika pada 2017
    Dalam beberapa wawancara pada 2011–2016, ia menjanjikan misi berawak ke Mars pada 2024–2025, dan pada 2016 ia mengatakan bisnis atap surya akan diperluas pada tahun berikutnya, tetapi itu tidak terjadi. Pada 2024 ia juga mengatakan AGI akan muncul pada 2025. Ia berulang kali melebih-lebihkan kinerja bisnis untuk mendapatkan valuasi perusahaan yang absurd, dan baru sekarang orang mulai menyadari bahwa kemampuan nyatanya tidak sebesar egonya

    • Ia mengatakan akan menemukan miliaran dolar dalam penipuan pemerintah, tetapi itu juga bohong. Sebaliknya, timnya memangkas program bantuan, dan sejauh ini diperkirakan berdampak pada sekitar 700.000 kematian
      https://www.newyorker.com/news/the-new-yorker-interview/the-...
    • Terlepas dari apakah itu rasional atau tidak, orang yang memasukkan sebagian besar tabungan seumur hidupnya ke TSLA pada masa awal dan terus memegangnya kini sudah cukup kaya untuk pensiun
      Orang-orang rasional yang terus melakukan short karena percaya pasar akan kembali waras justru menelan kerugian besar
    • Sekalipun ia selalu berbohong, mobil Tesla benar-benar ada dan bagus, dan perusahaan itu selama bertahun-tahun sudah dihargai lebih tinggi daripada gabungan semua perusahaan mobil lain. Apakah Anda benar-benar percaya punya wawasan unik yang belum dipricing oleh pelaku pasar lainnya
      SpaceX kemungkinan besar memang sekadar terlalu mahal, dan sulit mengatakan bahwa aksi jual ini terjadi karena orang akhirnya menyadari siapa Elon sebenarnya. Dalam urusan pasar saham, mungkin yang terbaik adalah dengan rendah hati mengakui bahwa kita tidak tahu apa-apa dan membeli dana indeks
    • Semua perusahaan yang disebutkan telah membuat kemajuan lebih besar daripada siapa pun di bidangnya masing-masing, dan jelas bergerak menuju target yang mereka ajukan
    • Sedihnya, orang tampaknya berpikir, “Dia miliarder atau calon triliuner, jadi saya juga ingin ikut di dalamnya”
      Mirip dengan psikologi memilih makan siang bersama Jay-Z dalam pertanyaan meme “mau menerima 500 ribu dolar, atau makan siang bersama Jay-Z?”

  • Untuk membaca artikelnya, perlu mendaftar sebagai anggota